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福耀玻璃 (600660.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

福耀玻璃近期发布中报，显示公司2022年上半年收入129亿元，同比增长12%，归母净利润23.8亿元，同比增长35%。公司当前股价为38.70元，年内最高价50.39元，最低价29.60元。国金证券维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为41亿元、48亿元和59亿元，对应PE分别为25倍、21倍和17倍。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年公司实现收入和净利润的显著增长，尤其是归母净利润增长达35%。
• 盈利结构优化：Q2收入63.6亿元，净利润15.1亿元，同比和环比分别增长65%和73%，显示出公司盈利能力的提升。
• 海外业务恢复：美国子公司和饰条业务盈利显著改善，美国子公司净利润同比增长65%，净利率提升至10%。
• 产品升级与市场扩张：公司海外市场份额从2017年的5%提升至2021年的14%，并受益于海外疫情和天然气价格高企导致竞争对手战略收缩。同时，电动智能化趋势推动天幕玻璃、WHUD、调色等高附加值产品配置渗透率提升，汽车玻璃单车价值量有望增长1-2倍。
• 研发投入加大：上半年研发费用同比增长18%，加快高附加值产品渗透，提升公司竞争力。
• 财务指标改善：毛利率同比下降，但受益于汇兑收益，净利率有所提升。ROE（归属母公司）从12.04%提升至19.18%，显示公司资产回报率增强。

关键信息

业绩简评

• 2022年上半年收入：129亿元，同比增长12%
• 2022年上半年归母净利润：23.8亿元，同比增长35%
• Q2收入：63.6亿元，同比/环比增长9%/-3%
• Q2归母净利润：15.1亿元，同比/环比增长65%/73%

成本与盈利分析

• 毛利率同比下降：主要受人民币升值、纯碱涨价、天然气涨价和海运费涨价影响。
• 净利率提升：受益于汇兑收益，上半年净利率提升至14.7%。
• 美国子公司盈利改善：收入22.3亿元，净利润2.2亿元，净利率提升至10%。
• 饰条业务恢复：收入9.0亿元，同比增长7%，毛利率提升6.7个百分点。

未来增长预期

• 预计2022-2024年归母净利润：41亿元、48亿元、59亿元
• 对应PE：25倍、21倍、17倍
• 成长曲线：海外市占率提升与产品智能化升级是未来增长的关键驱动力。

风险提示

• 电动智能配置渗透率不及预期
• 国内及全球汽车销量增长不及预期
• 逆全球化影响海外市场份额提升
• 人民币升值导致汇兑损失

财务比率分析

• 每股收益：从1.04元增长至2.26元
• 每股净资产：从8.519元增长至11.770元
• ROE（归属母公司）：从12.04%提升至19.18%
• 资产负债率：从44.96%下降至36.94%

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。
• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。

总结

福耀玻璃在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其是在海外业务和产品智能化方面取得显著进展。尽管面临成本上涨的压力，公司通过汇兑收益和产品升级实现了盈利改善。未来增长预期良好，预计2022-2024年归母净利润将稳步提升，对应PE持续下降，显示公司估值合理。公司面临的风险主要包括电动智能配置渗透率、汽车销量增长以及汇率波动，但整体来看，其成长潜力和盈利能力值得期待。