深度报告-20210307-兴业证券-福耀玻璃-600660.SH-铝饰条_福耀的第二支柱_21页_2mb

福耀玻璃汽车饰条业务分析总结

核心内容

福耀玻璃作为一家领先的汽车玻璃制造商，近年来积极拓展铝饰条业务，以应对汽车外观设计升级的趋势。铝饰条在色泽、质感和造型方面优于不锈钢饰条，且在新能源汽车和豪华品牌中广泛应用，未来市场空间广阔。福耀通过技术储备、垂直一体化以及与汽车玻璃业务的协同优势，正在逐步将铝饰条业务发展为新的增长点。

主要观点

• 市场前景广阔：预计2025年全球铝饰条+行李架市场规模将达到297亿元，2021-2025年复合增速为14%。国内市场规模预计从55亿元增长至138亿元，年复合增速达20%。
• 产品升级趋势：随着新能源汽车和豪华品牌对汽车外观设计的重视，铝饰条因其更优的色泽质感和造型多样性，预计在市场中占比逐步提升。
• 福耀的布局与优势：福耀自2015年起在国内启动铝饰条业务，2019年收购SAM后实现全球化布局，具备技术储备、垂直一体化和与玻璃业务的协同优势，预计未来将成为公司的重要收入来源。
• 业绩预测：在中性假设下，福耀饰条业务2025年预计贡献收入55亿元，净利润9.9亿元，2021-2025年收入CAGR为35%，2023-2025年利润CAGR为54%。

关键信息

市场数据

• 市场数据日期：2021-03-05
• 收盘价：49.09元
• 总股本：2508.62百万股
• 流通股本：2508.62百万股
• 总市值：123148.03百万元
• 流通市值：98326.60百万元
• 净资产：20997.56百万元
• 总资产：39619.42百万元
• 每股净资产：8.37元

财务指标预测（单位：百万元）

市场空间预测

• 2020年全球市场规模：154亿元
• 2025年全球市场规模：297亿元
• 2020年国内市场规模：95亿元
• 2025年国内市场规模：174亿元
• 2021-2025年全球CAGR：8.1%
• 2021-2025年国内CAGR：12.7%

饰条业务预测

• 2025年福耀饰条收入：55亿元
• 2025年福耀饰条净利润：9.9亿元
• 2021-2025年收入CAGR：35%
• 2023-2025年利润CAGR：54%

竞争格局

• 行业壁垒：技术壁垒（如表面处理工艺）、管理壁垒（精益化管理）、规模壁垒（规模化供货能力）。
• 市场份额集中：全球主要市场参与者包括DURA、SAM、法尔特克、敏实、京威等，其中敏实和京威分别占据约19%和10%的市场份额。
• 国内参与者：主要包括敏实、京威、福耀等，福耀在国内饰条业务处于起步阶段，但发展迅速。

福耀饰条业务发展

• 发展历程：2015年在国内起步，2018年收购三锋集团，2019年收购SAM，实现全球化布局。
• 核心优势：
  • 技术储备全球领先，掌握二代陶瓷涂层技术，提升产品性能。
  • 实现垂直一体化，从铝锭到饰条成品，降低生产成本。
  • 与汽车玻璃业务高度协同，客户共享，提升整体竞争力。
• 发展趋势：
  • 国内业务加速布局，预计2021年起逐步实现盈利。
  • 欧洲SAM业务进入经营拐点，预计2021年扭亏为盈，未来产能将逐步释放。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：福耀玻璃的饰条业务即将从拖累转为正贡献，预计2025年收入达55亿元，净利润9.9亿元。同时，公司玻璃业务将持续受益于行业升级趋势，整体盈利能力有望提升。
• 预测净利润：2020-2022年归母净利分别为25.9亿、41.1亿、52.4亿。

风险提示

• 铝饰条渗透率不及预期。
• 原材料价格波动影响成本。
• 公司饰条新客户拓展不及预期。

图表说明

• 图1-5：展示饰条的用途、产品类型及不同车型的饰条应用情况。
• 图6-7：展示铝合金饰条和不锈钢饰条的生产工艺流程。
• 图8-11：展示特斯拉Model 3、Model Y及岚图FREE等车型的饰条应用实例。
• 图12-13：展示乘用车分价格带和系别销量占比。
• 图14-18：展示饰条加工工艺、市场格局及主要客户情况。
• 图19-23：展示福耀饰条业务发展历程、资本开支及全球布局情况。
• 图24-31：展示福耀饰条业务的收入与净利润预测及弹性测算。

财务比率分析

分析师信息

• 戴畅：daichang@xyzq.com.cn，S0190517070005
• 董晓彬：dongxiaobin@xyzq.com.cn，S0190520080001
• 赵季新：zhaojixin@xyzq.com.cn，S0190519110002
• 研究助理：刘洁，liujie20@xyzq.com.cn