20220831-国信证券-福耀玻璃-600660.SH-高附加值新品周期与产能新一轮扩张周期共振_13页_4mb
报告摘要
福耀玻璃 (600660. SH) 总结
核心内容
福耀玻璃在2022年第二季度和上半年表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。公司2022Q2实现营收63.56亿元，同比增长8.89%，环比下降2.93%；归母净利润达到15.11亿元，同比增长65.29%，环比增长73.41%。尽管毛利率同比下滑4.19个百分点，但汇兑收益显著提升了净利润表现。
主要观点
- 营收增长超行业：2022Q2福耀营收增速达9%，超越国内汽车行业18个百分点（22Q2国内汽车产量同比减少9.43%），主要得益于汽车玻璃ASP（平均销售价格）和市占率的提升。
- 高附加值产品推动ASP增长：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比持续提升，推动汽车玻璃单平米价格从2016年的152元增长至2021年的181元，CAGR为3%。
- 研发投入持续增长：福耀玻璃研发投入从2010年的1.55亿元增长至2020年的8.15亿元，CAGR达18.05%，高于行业竞争对手。
- 产能扩张计划：公司在美国、郑州、福清等地启动新一轮产能扩张，预计推动全球市占率进一步提升。
关键信息
财务表现
| 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 19,907 | 23,603 | 28,259 | 33,929 | 40,755 |
| 净利润（百万元） | 2,601 | 3,146 | 4,783 | 5,710 | 7,131 |
| 每股收益（元） | 1.04 | 1.21 | 1.83 | 2.19 | 2.73 |
| 毛利率 | 40% | 36% | 39% | 39% | 40% |
| 净利率 | 15.33% | 15.33% | 15.33% | 15.33% | 15.33% |
| 市盈率（PE） | 37.3 | 32.1 | 21.1 | 17.7 | 14.2 |
| 市净率（PB） | 4.50 | 3.84 | 3.58 | 3.31 | 3.03 |
| EV/EBITDA | 22.0 | 19.7 | 15.9 | 13.4 | 11.3 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标估值：2023年目标估值为44-55元，当前股价距离目标估值仍有41%的提升空间。
- 盈利预测：预期2022-2024年利润分别为48亿、57亿、71亿，对应PE分别为21x、18x、14x。
产能扩张
- 国内：现有产能3550万套，计划在郑州、福清继续扩建。
- 海外：美国现有产能550万套，计划扩建镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线及浮法玻璃/光伏玻璃产能。
- 俄罗斯：现有产能130万套，计划扩建至300万套。
研发创新
- 产品布局：涵盖HUD、调光玻璃、太阳能背板玻璃、全景天幕玻璃等。
- 技术突破：在智能网联、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破。
- 智能调光玻璃：包括PDLC调光玻璃、热致变色玻璃、EC调光玻璃，已搭载于多款车型。
风险提示
- 海外疫情不确定性：可能影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
结论
福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，凭借高附加值产品和产能扩张计划，有望持续提升全球市占率。公司研发投入持续增长，推动产品创新和ASP提升，未来成长空间广阔。在智能化和电动化趋势下，汽车玻璃行业将迎来新的发展机遇，福耀玻璃具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入”评级。
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