电子行业科创板半导体系列之三：睿创微纳-20190409-华鑫证券-16页_2mb

睿创微纳总结

核心内容

睿创微纳是一家专注于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造。公司是国家级高新技术企业，具备完整的产业链条，能够自主设计、研发和生产芯片、探测器、机芯以及整机设备，是国内非制冷红外热成像领域的领军企业之一。

主要观点

• 行业地位：睿创微纳是国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之一，产品包括非制冷红外热成像MEMS芯片、探测器、机芯及整机设备，广泛应用于军用和民用领域。
• 技术突破：公司自主研发多项核心技术，如低噪声、低功耗、高密度数模混合信号集成电路设计，非制冷红外传感器焦平面阵列敏感材料制备等，填补了国内在红外成像领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等方面的空白。
• 产品创新：公司推出了国内首款百万级像素数字输出红外MEMS芯片、首款VGA面阵非制冷太赫兹成像机芯，推动了非制冷红外成像技术的发展。
• 财务表现：2016-2018年公司营收和净利润保持较快增速，2018年实现营业收入23.69亿元，净利润2.82亿元。公司主要收入来源于探测器和机芯，毛利率较高，2018年综合毛利率达66.61%。
• 客户结构：公司前五大客户销售收入占比达67.39%，其中海康威视贡献22.07%。客户涵盖军品整机或系统厂商及民用安防监控设备企业。
• 募集资金：公司计划公开发行新股不超过6000万股，募集资金主要用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建、红外热成像终端应用产品开发及产业化、睿创研究院建设。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

营收结构（2018年）

• 探测器：13.2亿元，占比42%
• 机芯：13.2亿元，占比28%
• 整机：13.2亿元，占比29%

对标公司分析

• 主要竞争对手：高德红外、大立科技、FLIR、RAYTHEON等。
• 行业平均估值：同行业上市公司平均PE（TTM）为60.7倍，其中国内公司平均为121.87倍，国外公司平均为20.76倍。
• FLIR：2016年全球市场占有率达64.2%，对应PE（TTM）为23.19倍。
• 高德红外：A股上市公司，PE（TTM）为132.85倍。
• 大立科技：A股上市公司，PE（TTM）为111.9倍。

技术实力对比

财务比率对比

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 下游需求不及预期
• 技术更新换代的风险
• 市场系统性风险
• 贸易摩擦的风险

总结

睿创微纳作为国内非制冷红外热成像领域的领军企业之一，具备强大的自主研发能力和完整的产业链布局。公司产品广泛应用于军用和民用领域，技术实力突出，毛利率高于行业平均水平。公司财务表现良好，营收和净利润快速增长，且通过不断的技术创新和产品开发，提升了市场竞争力。然而，公司也面临行业景气度、下游需求、技术更新及贸易摩擦等多方面的风险。