深度报告-20220215-浙商证券-睿创微纳-688002.SH-睿创微纳深度报告_非制冷红外龙头_特种产品放量+民品拓展双驱动_29页_2mb

睿创微纳深度报告总结

核心内容

睿创微纳（688002）是中国非制冷红外成像领域的领军企业，实现了从芯片、探测器、机芯模组到热像仪整机的全产业链布局。公司过去三年营收和归母净利复合增速分别达到115%和109%，毛利率长期保持在60%以上，展现出强劲的成长性和盈利能力。

主要观点

• 特种产品与民品拓展双驱动：公司作为非制冷红外核心供应商，在特种领域受益于新型号放量，预计未来三年特种业务营收CAGR为40%。同时，民品市场因成本下降和应用扩展而快速增长，特别是户外热像仪业务在欧洲市场表现突出，北美市场有望复制成功。
• 技术领先与成本优势：公司采用氧化钒技术路线，具备晶圆级封装和ASIC芯片集成能力，大幅降低产品体积、功耗和成本，提升市场竞争力。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率在2020年分别达到62.8%和37.4%，显示出强大的盈利能力。
• 市场拓展与国际认可：公司产品在国际市场获得认可，海外营收占比持续上升，国际化是其发展的重要路径。
• 可转债扩产计划：公司拟发行不超过16.4亿元的可转债，用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目，进一步提升市场竞争力。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/8.5/12.3亿元，同比增长-5% / 53% / 46%，CAGR=28%。
• 对应PE分别为53/34/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。

技术优势

• 非制冷红外技术领先：公司拥有低噪声、低功耗、高密度数模混合信号集成电路设计等核心技术，技术指标达到国内领先、国际先进水平。
• ASIC芯片集成：公司发布“猎鹰”ASIC处理器芯片，显著降低红外模组的体积、功耗和成本，提升产品竞争力。
• 晶圆级封装技术：公司已实现晶圆级封装技术的量产，年产能达260万只，大幅降低封装成本。

业务结构与市场拓展

• 整机业务增长迅速：整机业务从2017年的0.12亿元增长到2020年的7.34亿元，年均复合增速达294%，成为公司主要营收来源。
• 海外业务扩展顺利：公司海外营收占比从2018年起快速上升，2020年海外营收达到6.28亿元，占总营收的40%。
• 民用市场扩展：公司产品广泛应用于安防监控、户外狩猎、辅助驾驶、工业测温等领域，未来有望在自动驾驶等新兴领域获得进一步应用。

风险提示

• 特种订单不及预期：公司特种业务依赖于新型号的放量，若订单不及预期可能影响业绩。
• 海外业务扩展不及预期：公司海外业务拓展面临市场竞争和政策不确定性。
• 红外技术路径变动：公司技术路线可能受到市场变化和技术进步的影响。

投资建议

• 成长性与盈利能力俱佳：公司业务结构优化，毛利率和净利率持续提升，具备良好的增长潜力。
• 技术领先与成本优势：公司技术优势显著，成本控制良好，有助于在市场中保持竞争力。
• 国际化路径清晰：公司通过海外业务拓展，有望进一步提升市场份额和盈利能力。

结论

睿创微纳凭借非制冷红外技术领先、全产业链布局和成本优势，成为红外成像领域的领军企业。随着特种产品新型号放量和民品市场扩展，公司有望实现持续高增长，给予“买入”评级。