20210324-华泰证券-睿创微纳-688002.SH-非制冷红外龙头_军民市场未来可期_9页_1mb

睿创微纳总结

核心内容

睿创微纳是中国非制冷红外探测器领域的龙头企业，专注于专用集成电路、红外热像芯片及MEMS传感器的设计与制造。公司凭借高研发投入和强大的技术实力，成为国内首家成功研制出10微米非制冷红外探测器的厂商，具备显著的行业领先优势。公司产品广泛应用于军民两大领域，涵盖夜视观察、医疗防疫、智慧工业、无人机载荷、自动驾驶、安消防、物联网、人工智能、机器视觉等多个领域。

主要观点

• 业务增长迅速：2016年至2019年，公司营收年复合增长率达126%，2020年前三季度营收同比增长168%，全年预计增长128%。净利润同样实现快速增长，2020年前三季度同比增长359%，全年预计增长190%。
• 技术壁垒高：非制冷红外成像技术涉及光学、集成电路设计、传感器设计、MEMS工艺、计算机和物理学等多个学科，属于技术密集型行业。睿创微纳在该领域填补了多项空白，成为国内少数具备探测器自主研发及量产能力的公司之一。
• 毛利率稳步提升：尽管2019年因降价导致毛利率下降，但2020年前三季度毛利率显著提升至63.22%，预计2020-2022年毛利率分别为43%、43%、44%，呈现稳步上升趋势。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为5.9亿元、8.5亿元、12.3亿元，EPS分别为1.32元、1.91元、2.77元，对应PE估值分别为67倍、46倍、32倍。根据Wind一致预期，可比公司2021年平均PE估值为39倍，给予睿创微纳2021年55倍PE估值，目标价为105.05元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业前景广阔：军民市场需求旺盛，2023年全球军用红外市场规模预计达107.95亿美元，民用市场达74.65亿美元。随着技术进步和成本下降，红外热成像产品在多个新兴领域应用广泛。
• 产品线丰富：公司拥有整机、探测器、机芯等多个业务板块，覆盖多个应用场景，产品性能优异，具有高性价比优势。

关键信息

• 研发实力强：截至2020H1，研发人员占比达45.6%，拥有182项国内外授权专利，包括集成电路布图设计权、软件著作权等。
• 市场布局：公司已拓展海外市场，特别是在狩猎市场，涉及望远镜、瞄具等产品。公司通过自主研发和销售体系，积极开拓海外市场。
• 行业地位：睿创微纳是国内12微米非制冷红外探测器唯一稳定供应商，是全球第二家研制出10微米级产品的厂商，具备较强的市场竞争力。
• 财务状况良好：公司资产规模逐年增长，流动资产和非流动资产均保持上升趋势，资产负债率较低，财务结构稳健。
• 风险提示：
  • 技术研发不及预期
  • 原材料及委托加工服务采购集中度较高
  • 税收优惠政策下调

财务指标

盈利预测（单位：亿元）

财务比率

费用率

可比公司估值

结论

睿创微纳作为非制冷红外探测器领域的领先企业，具备强大的研发能力和市场拓展能力，业务增长迅速，毛利率稳步提升，盈利前景良好。公司在国内12微米非制冷红外探测器市场占据主导地位，并在10微米产品上实现突破，技术壁垒高，具备国产化替代潜力。尽管存在技术研发、采购集中度及税收政策变化等风险，但公司整体财务状况稳健，发展前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为105.05元。