20220227-浙商证券-睿创微纳-688002.SH-睿创微纳点评报告_股权激励费用拖累业绩_非测温产品增长稳健_4页_811kb

睿创微纳2021年业绩点评报告总结

核心内容概述

睿创微纳在2021年实现营收17.8亿元，同比增长14%，但归母净利仅为4.6亿元，同比减少22%。利润下滑主要由股权激励费用及研发投入和销售费用增加所致。若不考虑股权激励费用，2021年归母净利为5.8亿元，同比仅减少4%。第四季度单季归母净利为1.6亿元，同比增长10%，为历年同期最高水平。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营收增长：2021年营收同比增长14%，达17.8亿元。
• 净利润下滑：归母净利同比减少22%，至4.6亿元。
• 股权激励费用影响：股权激励费用为1.28亿元，占净利润下滑主要原因。
• 费用增长：研发、销售、管理费用分别同比增长57%、66%、43%。
• Q4表现：Q4营收同比增长18%，环比增长69%；归母净利同比减少73%，环比减少70%。若不考虑股权激励费用，Q4归母净利同比增长10%，环比增长52%，为历年同期最高水平。

2. 业务结构变化

• 测温产品下滑：受疫情影响，测温产品营收同比减少80%。
• 非测温产品增长：非测温产品营收同比增长41%，成为业绩增长的主要支撑。
• 毛利率下降：2021年毛利率为58.3%，同比下降4.5个百分点。
• 长期毛利率预期：随着产能和良率提升，毛利率有望回升。

3. 业务拓展与增长动力

• 特种产品放量：公司为非制冷红外核心供应商，在枪瞄及小型制导武器市场占有率高，受益于相关型号的批产。
• 民品市场拓展：户外热像仪连续三年销量翻倍，北美市场有望复制欧洲成功经验，成为业绩增长的重要推动力。
• 技术储备：制冷型跟研型号不断突破，有望进一步拓展特种业务空间。

4. 融资计划

• 可转债发行：公司拟发行不超过16.4亿元可转债，用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。
• 募资目的：通过扩产提升市场竞争力，支持未来业务增长。

5. 盈利预测

• 2022-2023年预测：归母净利润分别为7.5亿元和10.9亿元，同比增长64%和45%。
• PE估值：对应PE分别为38倍和26倍。
• 评级：维持“买入”评级。

关键财务数据

股权激励费用情况

• 总摊销成本：3.8亿元。
• 2020年摊销：0.28亿元。
• 2021年摊销：1.28亿元。
• 剩余摊销：2.21亿元，预计将在未来几年逐步摊销。

风险提示

• 特种订单不及预期：若特种领域订单增长不达预期，将影响业绩。
• 海外业务扩展不及预期：北美市场拓展若未能复制欧洲成功经验，可能影响增长。
• 红外技术路径变动：技术路线调整可能对业务发展造成不确定性。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预计未来6个月相对沪深300指数涨幅超20%）。
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数涨幅超10%）。

附录：财务摘要

• 资产负债表：

  • 资产总计：2021年4162亿元，2023年预计6295亿元。
  • 流动资产：2021年2776亿元，2023年预计4543亿元。
  • 非流动资产：2021年1386亿元，2023年预计1752亿元。
  • 负债合计：2021年855亿元，2023年预计1298亿元。
  • 归属母公司股东权益：2021年3323亿元，2023年预计4965亿元。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：2021年-162亿元，2023年预计1201亿元。
  • 投资活动现金流：2021年-629亿元，2023年预计-227亿元。
  • 筹资活动现金流：2021年47亿元，2023年预计-104亿元。
  • 现金净增加额：2021年-743亿元，2023年预计871亿元。

• 利润表：

  • 营业收入：2021年17.8亿元，2023年预计36.33亿元。
  • 营业利润：2021年44.6亿元，2023年预计12.68亿元。
  • 净利润：2021年4.56亿元，2023年预计10.89亿元。

总结

睿创微纳在2021年业绩受到股权激励费用及费用增加的影响，但非测温产品实现41%的高增长，有效弥补了测温产品下滑带来的影响。公司毛利率虽有所下降，但预计随着产能和良率提升将逐步回升。在特种和民品市场的双重驱动下，公司预计2022-2023年将实现业绩高增长，维持“买入”评级。公司拟通过发行可转债募资16.4亿元用于扩产，进一步提升市场竞争力。