电子行业科创板半导体系列之二：晶丰明源-20190409-华鑫证券-17页_2mb

晶丰明源科创板半导体系列分析总结

核心内容

晶丰明源是一家国内领先的模拟和混合信息集成电路设计企业，成立于2008年10月，专注于LED照明驱动芯片和电机驱动芯片的研发与销售。公司产品涵盖通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片和电机驱动芯片，广泛应用于LED照明、消费电子、汽车电子等领域。公司采用Fabless模式运营，即不拥有晶圆制造、封装测试等环节，专注于设计研发。

主要观点

1. 行业背景与政策支持

• 集成电路产业高速成长：我国集成电路产业在政策和技术双重推动下持续增长，特别是在设计环节，大基金二期将重点支持设计行业，以促进国产替代和产业链发展。
• 政策频出：自2014年起，国家多次出台鼓励集成电路发展的政策，如《国家集成电路产业发展推进纲要》《中国制造2025》等，凸显集成电路在国家战略中的重要地位。
• 大基金支持：大基金一期总规模为1387.2亿元，撬动社会资金约5145亿元，合计约6541亿元投入集成电路行业。大基金二期预计筹资1500-2000亿元，撬动社会资金约4500亿-6000亿元。

2. 行业现状与挑战

• 模拟芯片市场重要性提升：模拟芯片在处理自然模拟信号方面具有不可替代性，全球市场规模持续增长，2018年达588亿美元，增速高于其他芯片类型。
• 国内模拟芯片依赖进口：目前全球模拟芯片市场主要由TI、ADI等国际公司主导，国内对进口依赖严重，但随着国产替代需求上升，国内企业具有广阔发展空间。
• 国内LED芯片市场增长迅速：2017年中国LED芯片行业产值达188亿元，占全球LED芯片产值的40%，显示国内在该领域的强大市场潜力。

3. 财务表现

• 营收与净利润增长：2016-2018年公司营业收入分别为5.67亿元、6.94亿元和7.67亿元，净利润分别为0.3亿元、0.76亿元和0.81亿元，保持稳定增长。
• 毛利率提升：公司主营业务毛利率逐年上升，从20.31%增至23.14%，主要得益于智能LED照明驱动芯片及其他高毛利产品占比提升。
• 研发费用增加：公司持续加大研发投入，2016-2018年研发费用分别为0.26亿元、0.81亿元和0.85亿元，研发人员数量和薪酬逐年上升。

4. 市场与客户情况

• 主要客户集中于LED照明行业：公司主要客户为国内LED照明厂商，如雷士照明、欧普照明等，2018年前五大客户销售收入占比达40.08%。
• 产品应用广泛：公司产品应用于LED照明、消费电子、汽车电子等多个领域，具备较强的市场适应能力。

5. 对标公司分析

• 行业竞争格局：LED照明驱动芯片领域竞争激烈，主要分为两类企业：第一层次为具备核心技术与自主研发能力的企业，如晶丰明源、昂宝电子、士兰微等；第二层次为中小企业，技术实力较弱，产品同质化严重。
• 估值差异：国内芯片设计公司普遍享有较高的估值溢价，主要由于其处于高速成长期，且受益于国产替代和行业壁垒。

关键信息

1. 财务指标（单位：百万元）

2. 募集资金用途

• 通用LED照明驱动芯片开发及产业化项目：投资1.689亿元
• 智能LED照明芯片开发及产业化项目：投资2.413亿元
• 产品研发及工艺升级基金：投资3亿元

3. 股权结构

• 实际控制人：胡黎强、刘洁茜夫妇，合计持有公司49.82%的股份，发行后仍将支配51.74%的表决权。

4. 对标公司财务比率比较

5. 风险提示

• 行业景气度不及预期
• 下游需求不及预期
• 技术更新换代的风险
• 市场系统性风险
• 贸易摩擦的风险

总结

晶丰明源作为科创板半导体行业的重要参与者，凭借其在LED照明驱动芯片领域的领先地位和Fabless模式的高效运营，有望在未来受益于国产替代和政策支持。公司财务表现稳健，毛利率逐年提升，且研发投入持续增加，体现出其对技术创新的重视。尽管面临行业和技术风险，但其在高增长的LED照明驱动芯片市场中具备竞争优势，未来发展前景广阔。