20211209-国元证券-利润的迁徙_CPI的加速可能超过预期_2页_684kb

利润的迁徙：CPI的加速可能超过预期

核心内容

本报告主要分析当前中国CPI（消费者物价指数）与PPI（生产者物价指数）的变化趋势，并探讨其背后的原因及对未来经济和市场的影响。报告指出，CPI正在加速上升，而PPI则呈现下行趋势，这种趋势可能引发利润从上游向下游迁移，对权益市场产生影响。

主要观点

CPI与PPI走势分化

• CPI向上加速：价格数据似乎开始均值回归，偏低的CPI在向上加速，生活资料价格持续上涨。
• PPI向下收敛：PPI的下降主要由周期性因素决定，且受全球货币环境变平的影响，其走势将持续向下。

CPI上涨驱动因素

1. 猪周期影响显著：猪肉价格的同比降幅大幅收缩，环比增幅达到12.2%（2019年以来新高），表明猪周期是推动CPI上涨的重要因素。
2. 非食品价格上涨：非食品价格也在上涨，主要受原油价格上升带来的燃料价格上涨影响。

PPI对CPI传导有限

• PPI与CPI非食品之间的剪刀差已处于历史高位，即使PPI回落，CPI非食品价格也不会立即下降，说明PPI对CPI的传导作用有限。

关键信息

CPI未来目标位

• 当前CPI走势表明，4% - 5% 可能是其第一目标位。
• 若生活用品价格进一步上涨，将导致通胀形势更加复杂，限制货币政策宽松空间。
• 同时，利润从上游向下游迁移，消费品涨价可能成为来年权益市场配置的方向之一。

猪周期表现强劲

• 本轮猪周期启动的环比涨幅比2018年更为迅猛，猪肉价格在不到半年内上涨超过25%。
• 能繁母猪规模快速下降，表明生猪供应将逐步趋紧，进一步支撑CPI上涨。

风险提示

• 货币政策超预期：若央行提前宽松，可能对CPI走势产生影响。
• 经济复苏超预期：若经济复苏速度加快，可能推动价格进一步上涨。

主要数据

相关研究报告

• 《不是每次降准，都有美好回忆》（2021.12.06）
• 《虚往，实归——2022年宏观经济展望》（2021.12.03）

报告作者

• 分析师：杨为敏
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
  电话：（未提供）
• 联系人：孟子君
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

投资评级说明

免责条款

• 本报告基于作者认为可靠的公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，也不对使用报告所导致的任何损失承担责任。
• 报告版权归国元证券所有，未经授权不得复制、转发或传阅。

国元证券研究所

• 合肥地址：安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券
• 邮编：230000
• 传真：(0551)62207952
• 上海地址：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券
• 邮编：200135
• 传真：(021)68869125
• 电话：(021)51097188
• 网址：www.gyzq.com.cn