农林牧渔行业深度报告：生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近-20211209-华安证券-50页_1mb

生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近

核心内容

本报告分析了2021年生猪养殖行业、禽类养殖行业、转基因玉米商业化以及中国宠物市场的走势和前景，重点指出行业周期、价格波动、产能变化、风险提示及投资建议。

主要观点

生猪养殖

1. 猪周期回顾

   • 我国生猪价格经历了6轮完整周期，周期长度在3-4年。
   • 2021年1月至今为新一轮猪价下行周期，猪粮比低于5.5仅9周，若无严重疫情，亏损时间不足。

2. 产能出清遇波折

   • 2019年10月至2021年5月为补栏期，能繁母猪存栏量持续上升。
   • 2021年6月能繁母猪存栏拐点显现，但10月以来猪价超预期上涨，补栏热情再起。
   • 低效母猪持续出清，种猪效率改善，但2020-2021年大量进口猪肉库存需消化，猪周期拐点仍需观察。

3. 行业分化

   • 上市猪企出栏量同比大增，但盈利能力分化明显。
   • 2021年1-9月出栏量同比增速最高为傲农生物和大北农（167%），温氏股份增速最低（27%）。
   • 2021年前三季度，牧原股份和中粮家佳康盈利能力处于第一梯队。

4. 估值与投资建议

   • 若无严重疫情，2022年猪价将低迷，行业仍处产能出清阶段。
   • 投资机会需以时间换空间，建议关注生猪养殖板块。

禽类养殖

1. 白羽肉鸡

   • 2020年祖代更新量同比下降18%，2021年1-10月更新量同比大增31%。
   • 2022年白羽鸡价格有望温和上涨，但2023年或再次下行。

2. 黄羽肉鸡

   • 2020-2021年连续两年亏损，行业持续去产能。
   • 截至2021年46周，黄羽父母代存栏量处于2018年以来最低水平。
   • 2022年黄羽鸡价格有望温和上行。

转基因商业化

1. 原料价格高位

   • 玉米、豆粕价格或维持高位，因库存低、需求大。
   • 转基因玉米商业化渐行渐近，预计2023年下半年开始销售种子。

2. 种业潜力

   • 我国种业市场规模全球第二，转基因玉米推广面积有望达4-5亿亩。
   • 玉米种子行业将受益，预计收益可达40-50亿元。
   • 大北农、隆平高科、登海种业、先正达等公司有望在转基因商业化中脱颖而出。

关键信息

• 猪价周期：2021年1月至今为新一轮下行周期，猪粮比低于5.5仅9周。
• 能繁母猪存栏：2021年6月出现拐点，7-10月环比下降5.7%，但10月后补栏热情回升。
• 行业表现：2020年1-11月，农业板块跑输沪深300近2个百分点，农业配置、PB处于历史低位。
• 转基因玉米：商业化进程加快，预计2023年下半年开始销售，种业龙头将受益。
• 宠物市场：2020年市场规模突破2000亿元，宠物食品消费占比超50%。2021年增速放缓，但潜力巨大，推荐中宠股份、佩蒂股份。

推荐公司盈利预测与评级

风险提示

• 疫情风险：若发生严重疫情，可能延长行业亏损。
• 猪价反转：猪价反转可能晚于预期。
• 粮食价格波动：玉米、大豆、豆粕价格可能超预期下跌。

中国宠物市场潜力

• 市场规模：2010-2020年，中国宠物消费市场规模年复合增长率达30.9%，2020年增长放缓至2%。
• 渗透率与消费水平：中国宠物渗透率17%，远低于美国、澳洲、英国、日本等主要养宠国。
• 增长潜力：中国宠物消费市场增长潜力巨大，推荐中宠股份、佩蒂股份。

行业趋势总结

• 生猪养殖：行业处于产能出清阶段，猪价仍可能低迷，需关注未来产能变化。
• 禽类养殖：白羽黄羽产能双降，2022年价格有望温和上涨。
• 转基因商业化：玉米种子行业有望扩容，种业龙头将受益。
• 宠物市场：短期受疫情影响，但长期增长潜力巨大。