20211209-浙商证券-11月通胀数据_PPI–CPI剪刀差收窄_4页_622kb

11月通胀数据总结

核心内容

2021年11月，中国通胀数据呈现以下特点：

• PPI同比上涨12.9%，环比持平，较前值13.5%有所回落，但低于市场预期的12.0%，标志着PPI开始进入下行通道。
• CPI同比上涨2.3%，环比上涨0.4%，较前值1.5%显著修复，CPI明显上行，推动PPI-CPI剪刀差收窄。
• 整体通胀压力可控，CPI回升主要由食品价格季节性回暖及翘尾因素带动，非食品价格则受能源价格高位运行支撑，但服务业受疫情影响明显，核心CPI环比下降0.2%。
• 未来通胀趋势：随着翘尾因素减弱，预计12月CPI将有所回落，2022年一季度CPI涨幅有限，通胀压力难以成为货币政策的掣肘，稳增长仍是政策首要目标。

主要观点

• PPI下行趋势初现，但回落幅度有限，主要得益于能耗双控政策的调整及保供稳价措施的实施，高耗能工业品价格普遍回落。
• 食品项推动CPI上行，猪肉、鲜菜、鲜果价格显著上涨，对CPI环比贡献达0.4个百分点，是CPI回暖的主要动力。
• 油价震荡下行，受Omicron疫情冲击及市场情绪波动影响，布伦特原油价格一度跌至65美元，但随后修复至76美元，预计短期内仍将维持高位。
• 生猪价格显著上涨，但后续涨幅有限，主要因腌制需求增加、供应紧缺及政府调控支撑，预计明年一季度生猪出栏量将回升，猪价难持续上行。

关键信息

PPI变化

• 同比：12.9%（前值13.5%）
• 环比：持平
• 主要影响因素：
  • 能耗双控政策纠偏，高耗能工业品价格普遍回落（如煤炭采选、黑色冶炼、有色冶炼）
  • 天然气和电价上涨对PPI形成支撑（石油天然气开采、电力、燃气供应三项对PPI环比贡献约+0.3%）

CPI变化

• 同比：2.3%（市场预期2.5%）
• 环比：+0.4%
• 主要影响因素：
  • 食品价格季节性回暖（猪肉、鲜菜、鲜果分别上涨12.2%、6.8%、4.3%）
  • 翘尾因素推动CPI上行
  • 非食品项中，交通燃料、水电燃气价格因能源价格高位而上涨，但受疫情影响，服务业价格回落明显

未来展望

• CPI趋势：随着翘尾因素趋弱，12月CPI将有所回落，2022年一季度涨幅有限。
• PPI趋势：预计PPI仍将保持温和下行，但受能源价格支撑，回落幅度有限。
• 货币政策方向：通胀压力不大，稳增长仍是当前政策重点，Q1“四箭齐发”宽信用政策可期。

风险提示

• 中美摩擦超预期变化
• 新冠病毒变异导致疫苗失效

分析师信息

• 李超
  执业证书编号：S1230520030002
  邮箱：lichao1@stocke.com.cn

• 张迪
  执业证书编号：S1230520080001
  邮箱：zhangdi@stocke.com.cn

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