深度报告-20211209-华安证券-农林牧渔_生猪养殖产能出清遇波折_转基因商业化渐行渐近_50页_3mb

生猪养殖产能出清遇波折，转基因商业化渐行渐近

核心内容

• 生猪养殖行业：2021年1月至今，生猪价格下行周期中猪粮比低于5.5仅9周，若无严重疫情，行业仍处于产能出清阶段，2022年猪价将相对低迷。
• 能繁母猪存栏：2021年6月出现拐点，7-10月环比下降5.7%，但10月猪价超预期上涨，补栏热情再起，产能出清趋势可能扭转。
• 猪价波动：回顾过去三轮猪价下行周期，亏损时长和幅度差异较大，2011年9月至2014年4月未爆发严重疫情，亏损时间较长。
• 行业分化：2021年1-9月，上市猪企出栏量同比大增，但盈利能力分化明显，部分企业亏损。
• 转基因玉米商业化：预计2023年下半年开始销售转基因玉米种子，种业龙头如大北农、隆平高科、登海种业、先正达有望受益。
• 宠物市场潜力：中国宠物消费市场规模快速增长，渗透率较低，未来增长空间巨大，推荐中宠股份、佩蒂股份。

主要观点

生猪养殖产能出清遇波折

• 2021年6月能繁母猪存栏出现拐点，7-10月环比下降5.7%。
• 10月以来猪价超预期上涨，补栏热情再起，产能出清趋势可能扭转。
• 低效母猪持续淘汰，种猪效率改善，但2020-2021年大量进口猪肉库存需消化，猪周期拐点仍需观察。
• 若无严重疫情，2022年猪价将相对低迷，行业仍处于产能出清阶段，投资机会需以时间换空间。

白羽黄羽产能双降，2022年禽链价格或回暖

• 2020年白羽祖代更新量同比下降18%，2021年1-10月更新量同比大增31%，预计2022年价格有望温和上行。
• 黄羽肉鸡连续两年亏损，2022年价格有望温和上行。
• 2021年黄羽在产祖代、父母代存栏量处于2017年以来最高水平，父母代鸡苗销量同比增长6.5%。

原料价格或维持高位，转基因商业化渐行渐近

• 玉米、豆粕价格或维持高位，2022年玉米价格相对高位，大豆和豆粕受全球库存低位影响，价格维持高位。
• 转基因玉米商业化预计在2023年下半年开始，种业龙头有望受益。
• 转基因玉米推广面积最终有望达到4-5亿亩，对应40-50亿元收益，玉米种子行业将扩容。

中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声

• 2010-2020年，中国宠物消费市场规模年复合增长率达30.9%，2020年增长放缓至2%，2021年仍保持低速增长。
• 中国宠物渗透率17%，远低于美国、澳洲、英国、日本等国家，宠物消费市场增长潜力巨大。
• 2021年宠物食品消费占比超50%，电商助力国货宠物品牌崛起，行业集中度较低。
• 推荐中宠股份和佩蒂股份，作为国内宠物食品龙头企业。

关键信息

• 猪价周期：2021年1月至今为新一轮猪价下行周期，猪粮比低于5.5仅9周。
• 能繁母猪存栏：2021年6月出现拐点，7-10月环比下降，但10月猪价上涨，补栏热情回升。
• 行业分化：2021年1-9月，上市猪企出栏量大增，但盈利能力分化，部分企业亏损。
• 转基因玉米：商业化预计在2023年下半年开始，种业龙头有望受益，预计推广面积达4-5亿亩。
• 宠物市场：市场规模突破2000亿，渗透率低，未来增长空间大，推荐中宠股份和佩蒂股份。

风险提示

• 疫情
• 猪价反转晚于预期
• 粮食价格超预期下跌

推荐公司盈利预测与评级

行业评级

• 行业评级：增持