20210802-国信证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2021年半年报点评_费投增加支撑收入增长_Q2经营阶段承压_5页_1mb

涪陵榨菜（002507）2021年半年报总结

核心内容概述

本报告为涪陵榨菜2021年半年度业绩点评，维持“买入”评级。报告分析了公司上半年的财务表现、经营状况、市场拓展及未来发展趋势，并提供了盈利预测和估值数据。整体来看，涪陵榨菜在2021年半年度面临一定的经营压力，但其核心品类榨菜仍为主要增长点，公司通过渠道下沉和品牌推广策略持续提升市场影响力。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2021年半年度实现收入13.5亿元，同比增长12.5%。
• 归母净利润：同比增长-7.0%，为3.8亿元。
• Q2表现：Q2收入同比下滑10.8%，归母净利润同比下滑27.6%，主要受去年高基数影响及消费疲软因素影响。
• 毛利率提升：2021年H1毛利率为59.5%，同比提升2.1个百分点，Q2毛利率为58.8%，同比提升1.6个百分点。主要得益于2020年底的缩包装提价策略。

2. 品类与区域表现

• 榨菜品类：贡献主要增长，上半年收入12.0亿元，同比增长15.9%。
• 其他品类：萝卜收入同比下滑27.8%，泡菜收入微增0.9%。
• 区域拓展：华东、华南、华中等区域收入增速分别为25%、16%、13%，公司持续发力大本营以外市场。
• 渠道下沉：上半年新增168个经销商，尤其加强县级市市场布局。

3. 销售费用与品牌建设

• 销售费用：上半年投入1.67亿元用于品牌宣传，电商费用同比提升88%。
• 销售费用率：Q2销售费用率提升至26.3%，同比提高10.7个百分点。
• 净利率下滑：Q2净利率降至27.1%，受费用增长影响。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为7.7/9.2/11.0亿元，同比增长-1%/19%/20%。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.87/1.03/1.24元。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为35/30/25倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年EV/EBITDA分别为28.6/23.6/19.4倍。
• PB估值：2021年PB为6.8倍，预计2022-2023年分别为5.9/5.0倍。

关键信息

1. 公司动态

• 2021年半年报显示公司整体收入增长，但Q2受消费疲软及渠道去库存影响，净利润承压。
• 榨菜作为核心品类，持续贡献增长，其他品类增长乏力。

2. 市场拓展

• 公司积极拓展大本营以外市场，区域增长表现亮眼。
• 通过渠道下沉，进一步扩大经销商网络，特别是县级市市场。

3. 品牌建设

• 与咨询公司合作进行品牌形象调整，加大广告投入。
• 销售费用率提升，品牌影响力持续增强，龙头地位有望进一步巩固。

4. 成本控制

• 青菜头价格上涨20%-30%，但公司通过提价策略有效控制成本压力，毛利率提升。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：预计未来三年公司业绩稳步增长，盈利能力持续增强。

风险提示

• 渠道扩张低于预期
• 原料成本大幅波动
• 费用投放超预期

可比公司估值对比

总结

涪陵榨菜2021年半年报显示，公司在榨菜品类上表现强劲，但Q2受消费疲软及高基数影响，净利润承压。公司通过渠道下沉和品牌推广策略，积极拓展市场，提升品牌影响力。尽管销售费用率有所上升，但公司毛利率提升，显示出良好的成本控制能力。预计未来三年公司业绩将稳步增长，盈利能力和市场地位有望进一步提升，维持“买入”评级。