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2021年半年报总结：Q2经营短期承压，品牌建设利好长远

核心内容概述

2021年中报显示，公司上半年实现营收13.47亿元，同比增长12.46%，但归母净利润同比下滑6.97%，主要受需求疲软和高基数影响。Q2营收同比下滑10.78%，归母净利润同比下滑27.57%，反映出短期经营压力。尽管如此，公司通过集中资源发展榨菜品类，进一步巩固其市场地位。此外，公司宣布以未分配利润向全体股东每10股派发3元现金股利，共计2.66亿元。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2021H1营收：13.47亿元，同比增长12.46%。
• 2021H1归母净利润：3.76亿元，同比下降6.97%。
• 2021Q2营收：6.38亿元，同比下降10.78%。
• 2021Q2归母净利润：1.73亿元，同比下降27.57%。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.91/1.13/1.36元，对应PE分别为31.50/25.23/21.08倍。

分产品与渠道表现

• 榨菜：2021H1营收12亿元，同比增长15.86%，占比提升至89.14%，是公司主要增长引擎。
• 萝卜：营收0.41亿元，同比下降27.79%。
• 泡菜及其他产品：分别营收0.83亿元和0.10亿元，同比微增0.85%和微降0.86%。
• 渠道：直销渠道收入同比下滑4.45%，而经销渠道增长13.01%，显示公司对经销渠道的重视。
• 区域：华北、华东、华中、华南地区营收分别增长8.9%、24.9%、13.3%、16.1%，中原地区增长7.78%。

费用与毛利率分析

• 毛利率：2021H1整体毛利率59.50%，榨菜毛利率61.39%，萝卜毛利率54.16%，分别同比提升2.09pct、2.08pct、1.10pct。
• 净利率：2021Q1/Q2净利率分别为28.7%和27.1%，同比分别下降5.6pct和6.3pct，主要由于品牌宣传费用增加。
• 费用率：2021H1销售费用率25.18%，管理费用率2.60%，分别同比上升9.48pct和0.43pct；Q2销售费用率上升至26.31%，管理费用率上升至3.14%。

产能与市场拓展

• 产能建设：1.6吨脆口榨菜项目和惠通5.3万吨产能建设进度过半，显示公司持续扩大生产规模。
• 经销商增长：新增168名经销商，总数达2489名，主要来自中原和华北地区，强化销售网络覆盖。

投资评级与展望

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为短期利润承压不影响长期发展。
• 未来展望：预计2021H2费用投放减少，盈利能力有望改善；中长期看，公司具备品牌、管理、技术及成本控制优势，竞争优势将进一步巩固。

财务预测与估值指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 销售不达预期

市场数据

基础数据

投资建议

公司短期经营承压，但品牌建设及渠道拓展为其长期发展奠定基础。随着费用投放节奏调整，盈利有望改善，且公司具备较强的核心竞争力，预计未来增长可期。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。