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华创食饮：涪陵榨菜2025年财报分析总结

核心内容

涪陵榨菜在2025年实现了营业收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润为7.68亿元，同比下降3.92%。其中，2025年第四季度营业收入同比增长2.04%，但归母净利润同比大幅下降26.06%。

2025年公司合计分红4.85亿元，股息支付率为63.1%，股息率为3.25%。

主要观点

收入表现

• 整体收入：2025年全年收入同比增长1.88%，显示公司收入企稳。
• 分产品收入：
  • 榨菜收入20.59亿元，同比增长0.74%。
  • 萝卜收入0.57亿元，同比增长24.78%。
  • 泡菜收入2.14亿元，同比下降6.85%。
  • 其他产品收入0.97亿元，同比增长54.82%。
• 分地区收入：
  • 华南、中原、华中、西北大区及出口表现较好，分别同比增长1.81%、2.54%、5.15%、5.92%、17.62%。
  • 华东、华北、西南、东北大区收入略有下滑，分别同比增长-0.89%、-0.60%、-0.45%、-0.29%。
• 分渠道收入：
  • 直销收入1.75亿元，同比增长15.45%。
  • 经销收入22.53亿元，同比增长0.96%，经销商数量净减190家至2442家。

利润表现

• 毛利率：全年毛利率为51.63%，同比增长0.64个百分点，主要受益于原材料成本红利。
• 费用率：
  • 销售费用率同比增长2.19个百分点。
  • 管理费用率同比下降0.50个百分点。
  • 研发费用率同比增长0.19个百分点。
• 净利率：全年归母净利率为31.6%，同比下降1.90个百分点；第四季度净利率为21.9%，同比下降8.3个百分点，主要受渠道政策折让及销售费用率提升影响。

业务战略

• 2025年战略主线：公司围绕“夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革”展开，持续优化产品结构，拓展市场版图，提升运营效能。
• 产品端：推出新品“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等，丰富产品线。
• 渠道端：加强电商、餐饮、仓储会员店及海外市场布局，实现渠道实质性突破。
• 2026年战略方针：公司将继续贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”，推动品类品牌焕新、渠道巩固及职能保障机制改革。

关键信息

财务数据

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• EPS预测：调整2026-2027年EPS预测，并引入2028年预测。
• PE估值：对应2026年PE为18倍，目标价为13.8元。

团队介绍

• 欧阳予：华创证券消费研究中心大组长，食品饮料首席分析师，9年研究经验，多次获得新财富最佳分析师评选第一名。
• 田晨曦：高级分析师，5年消费行业研究经验。
• 王培培：助理研究员，2024年加入华创证券研究所。
• 范子盼：大众品研究组组长，资深分析师，7年研究经验。
• 严文炀：研究员，2023年加入华创证券研究所。
• 寸特彬：助理研究员，2025年加入华创证券研究所。
• 董广阳：华创证券研究所所长，17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师评选第一名。

法律声明

• 本资料仅面向专业投资者，未经授权不得转发。
• 报告内容基于特定假设，不构成具体投资建议。
• 任何投资决策应基于独立判断，华创证券不承担由此产生的责任。

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