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涪陵榨菜：收入增速收窄，成本费用双降利润率提升

核心内容

涪陵榨菜在2018年第三季度财报中展现出收入与利润的显著增长，但收入增速有所收窄。公司预计2018年全年归母净利润将同比增长45%-75%，显示出良好的盈利预期。整体来看，涪陵榨菜在收入增长放缓的同时，通过成本控制和费用优化实现了利润率的提升。

主要观点

• 收入增长放缓：2018年前三季度，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长25.94%；预计全年归母净利润将达到6.01亿元-7.25亿元，同比增长45%-75%。
• 单季收入增速收窄：第三季度实现营业收入4.81亿元，同比增长10.83%，增速同比和环比均有所下降，主要受季节性因素及去年提价和促销活动影响。
• 利润率提升显著：第三季度销售毛利率达57.17%，同比增加10.86个百分点；净利率为45.32%，同比增加14.91个百分点，主要得益于成本下降和费用控制。
• 成本下降贡献显著：由于青菜头采购量充足，成本同比下降20%，对毛利率提升起到关键作用。
• 销售费用减少：第三季度销售费用同比下降13.64%，销售费用率降至7.90%，预计四季度仍有下降空间。
• 盈利预测积极：预计2018-2019年营业收入分别为19.18亿元和22.49亿元，EPS分别为0.81元和0.92元。

关键信息

财务数据概览

成本与费用分析

• 毛利率：2018年前三季度销售毛利率为55.73%，第三季度达57.17%，同比增加10.86个百分点。
• 净利率：2018年前三季度净利率为33.86%，同比增加9.09个百分点。
• 销售费用率：2018年前三季度销售费用率为16.05%，第三季度降至7.90%，同比下降2.24个百分点。
• 成本下降：青菜头采购量充足，成本同比下降20%，对毛利率提升贡献显著。

资产与负债情况

营运能力与财务比率

风险提示

• 宏观经济波动
• 居民消费增速超预期下降
• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 市场推广不利
• 产能进度不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%-10%之间）、持有（相对大盘涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）。
• 行业投资评级：增持（行业回报高于基准指数5%以上）、中性（行业回报介于-5%与5%之间）、减持（行业回报低于基准指数5%以下）。

其他信息

• 分析师：徐鸿飞，中国人民大学本硕，2016年7月加入联讯证券，证书编号：S0300518090001。
• 联系方式：
  • 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
  • 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性和完整性，投资者据此决策自行承担风险。

总结

涪陵榨菜在2018年前三季度表现出强劲的盈利增长，尽管收入增速有所放缓，但毛利率和净利率显著提升，主要得益于成本下降和费用优化。公司对渠道进行积极调整，预收款增长表明未来需求良好。尽管存在一定的风险因素，但整体财务表现稳健，盈利预测积极，具备一定的投资价值。