20210829-浙商证券-心动公司-02400.HK-心动公司2021年中报业绩点评报告_投入期导致短期亏损_看好长线价值_4页_2mb

心动公司2021年中报业绩点评总结

核心内容

心动公司（2400.HK）于2021年8月26日发布2021年中报，报告指出公司正处于产品更迭期，短期内业绩出现亏损，但长期价值仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入13.79亿元，同比下降4.2%；归母净利润亏损3.25亿元。
• 业务结构：
  • 游戏业务：收入10.43亿元，同比下降12.2%，其中网络游戏收入9.4亿元，同比下降15.4%，主要受老游戏流水下滑及新游研发影响。
  • 付费游戏业务：收入0.89亿元，同比增长75.5%，受益于《喵斯快跑》和《人类跌落梦境》的良好表现。
  • 信息服务业务：收入3.36亿元，同比增长32.8%，表现稳健。
• 毛利率变化：整体毛利率为49.1%，同比下降8.3个百分点。游戏业务毛利率由51.3%降至39%，信息服务毛利率由85.5%降至80.4%。主要因收入确认方式调整及TapTap海外版成本上升。
• 研发投入：2021年上半年研发投入同比增长164%，达5.76亿元，推动新产品开发，同时销售费用和管理费用也有所上升，导致净利润亏损。
• TapTap平台：
  • 国内TapTap月活用户达2867万，同比增长15.6%；游戏下载次数达2.48亿次，同比增长12.8%。
  • 国际版TapTap月活用户达1318万，同比增长484%，主要受益于《香肠派对》在东南亚市场的表现。
  • 平台仍处于基建阶段，未来将加大运营投入，看好其海外发展潜力。
• 自研游戏进展：
  • 公司在研13款游戏，其中4款已完成篝火测试，3款将于下半年开展封闭测试。
  • 《Flash Party》、《T3》已开始用户积累，《铃兰之剑》团队与公司合作超10年，具备策略游戏开发经验，有望成为成功案例。
• 盈利预测：公司2021-2023年营业收入预计为28.61亿元、37.28亿元、50.67亿元，增速分别为0.4%、30.3%、35.9%；归母净利润预计为-6.91亿元、-3.73亿元、2.18亿元。
• 估值分析：基于TapTap平台早期阶段，参考同类平台估值，给予公司12倍PS估值，对应2021年市值为343亿元，目标价71.5元/股（86港元/股），维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 政策监管趋严；
  • 游戏流水未达预期；
  • TapTap用户增长缓慢；
  • 用户留存率不及预期。

关键信息

• 公司定位：以游戏研发和发行为主，同时布局TapTap平台，推动游戏生态建设。
• 短期亏损原因：新旧产品更迭期，研发投入及费用增加，导致净利润亏损。
• 长期潜力：TapTap平台用户增长超预期，尤其国际版表现亮眼，自研游戏推进较快，具备协同效应。
• 财务数据：
  • 2021年上半年营收：13.79亿元；
  • 归母净利润：-3.25亿元；
  • 研发投入：5.76亿元；
  • 月活用户：TapTap国内2867万，国际1318万；
  • 在研游戏：13款，其中4款已进入测试阶段。
• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为28.61亿元、37.28亿元、50.67亿元；归母净利润分别为-6.91亿元、-3.73亿元、2.18亿元。
• 估值：12倍PS，对应2021年市值343亿元，目标价71.5元/股（86港元/股）。
• 投资评级：买入。

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

财务比率预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：71.5元/股（86港元/股）
• 估值依据：12倍PS，基于TapTap平台早期发展阶段，给予估值溢价。

风险提示

• 政策监管变严；
• 游戏流水不及预期；
• TapTap用户增长缓慢；
• 用户留存不及预期。