20191103-国盛证券-建筑装饰行业周报：Q3板块盈利加速，低估值性价比突显_16页_1mb

建筑装饰行业总结

核心内容

2019年前三季度，建筑装饰行业整体表现稳健，收入与盈利均实现增长。建筑上市公司整体营收同比增长15.5%，归母净利润同比增长7.2%。其中，Q3单季营收与归母净利润分别增长15.6%和13.5%，盈利增速明显提速，主要得益于行业费用率下降、园林等受困企业亏损幅度收窄，以及部分央企少数股东损益影响减小。

主要观点

• 行业分化明显：各细分行业呈现强弱分化格局，央企与龙头公司普遍实现较好增长，而中小公司与民营企业则业绩放缓或下滑，行业呈现向龙头集中的趋势。
• 央企表现突出：Q3八大央企合计新签订单17505亿元，同比增长16.4%，其中国内订单增长20.6%，海外订单下降17.4%。央企盈利加速主要受益于费用率下降和政策推动。
• 钢结构与化学工程增长领先：钢结构板块Q3营收与业绩增速分别达到25.0%和36.0%，化学工程板块增速也较为显著，达48%。
• 装饰板块景气度仍低：装饰公司Q3订单增速仍处于低位，主要受传统公装需求不足和地产融资趋紧影响，部分公司如金螳螂主动收缩住宅精装修业务。
• PPP政策推动行业发展：第五届PPP发展论坛提及加快PPP条例出台，推动PPP与专项债结合使用，为行业高质量发展提供新动力。

关键信息

• 营收与盈利增长：

  • 建筑板块整体营收同比增长15.5%，归母净利润同比增长7.2%。
  • Q3营收增长15.6%，归母净利润增长13.5%。
  • 钢结构板块营收与业绩增速分别为25.0%和36.0%。
  • 化学工程板块业绩增速达48%，为各子板块中最高。
  • 装饰板块营收增长6%，但归母净利润下降12%。

• 央企订单增长：

  • Q3八大央企合计新签订单17505亿元，同比增长16.4%，其中国内订单增长20.6%，海外订单下降17.4%。
  • 中国铁建、中国中铁和中国建筑是带动国内订单增长的主要力量。

• 行业趋势：

  • 基建政策持续发力，专项债发行增长和地方项目申报增加为后续基建提供上行动力。
  • 地产融资环境趋紧，对装饰行业影响显著，需持续关注融资政策变化。

• 投资策略：

  • 建筑板块估值处于历史低位，具有配置性价比。
  • 重点推荐中国铁建、中国中铁、中国化学等低估值、稳健增长的央企，以及龙元建设、中设集团、苏交科等设计及PPP领域龙头。
  • 金螳螂虽订单增长放缓，但估值处于低位，也值得关注。

重点标的

风险提示

• 稳增长政策不及预期。
• 融资环境改善不及预期。
• 房地产竣工与销售低于预期。
• 项目执行风险。
• 应收账款风险。
• 海外经营风险。