食品饮料行业三季报总结：Q3增速改善，提价主线清晰-20191103-安信证券-20页_1mb

食品饮料行业Q3总结：增速改善，提价主线清晰

核心内容

2019年前三季度，食品饮料板块实现收入5213亿元，同比增长18.13%，归母净利润944亿元，同比增长21.89%。Q3板块收入1770亿元，归母净利润296亿元，同比分别增长21.22%和20.88%，环比Q2收入和利润增速分别上升4.20pct和1.39pct。非白酒子板块贡献更大，提价成为主要驱动力。

主要观点

• 白酒板块：整体收入增速放缓至12.24%，但高端酒表现稳健，次高端酒增速最快，主要受益于山西汾酒的全国化战略和提价。
• 乳制品：Q3收入同比增长11.44%，伊利盈利改善明显，妙可蓝多收入维持高增。
• 肉制品：Q3收入同比增长29.44%，受益于冻肉释放和提价，双汇发展盈利显著改善。
• 调味品：Q3收入同比增长18.33%，利润增速11.01%，酱醋板块表现平稳，火锅调味料增速环比下滑。
• 饮料及休闲食品：速冻食品和休闲零食表现亮眼，饮料分化明显，预调酒增速回升。

关键信息

白酒板块

• 整体表现：前三季度收入增长16.95%，Q3增速降至12.24%，地产酒增速显著放缓。
• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖Q3收入增速分别为13.28%、27.10%、21.86%，利润增速分别为17.11%、34.55%、35.50%。
• 次高端酒：山西汾酒Q3收入增长34.45%，水井坊Q3收入增长19.71%，利润增速显著提升。
• 地产酒：今世缘Q3收入增长32.27%，表现优于其他地产酒企业。
• 提价影响：高端和次高端酒企通过提价和结构升级提升利润，销售费用率略有下滑。

乳制品板块

• 整体表现：前三季度收入增长11.14%，Q3收入增长11.44%，伊利盈利改善明显。
• 毛利率变化：Q3毛利率35.10%，同比下滑0.48pct，主要受原奶成本上涨影响。
• 妙可蓝多：Q3收入增长46.12%，归母净利润增长28.64%，儿童奶酪棒持续放量。

肉制品板块

• 整体表现：前三季度收入增长19.00%，Q3收入增长29.44%，双汇发展Q3收入增长28.13%，净利润增长21.85%。
• 毛利率变化：Q3毛利率14.97%，同比下滑1.63pct，环比提升0.18pct。
• 成本压力：猪肉、鸡肉价格大幅上涨，但提价和渠道优化带动盈利改善。

调味品板块

• 整体表现：Q3收入增长18.33%，利润增长11.01%，酱醋板块表现平稳，火锅调味料增速下滑。
• 海天味业：Q3收入增长16.85%，利润增长22.84%，酱油、蚝油、酱类增速均提升。
• 千禾味业：Q3收入增长25.61%，利润增长28.64%，酱油、食醋、焦糖色收入分别增长35.86%、15.89%、-12.60%。
• 销售费用率：调味品板块销售费用率11.11%，同比下滑0.41pct，酱醋板块销售费用率12.84%，同比下滑1.34pct。

饮料及休闲食品板块

• 速冻食品：Q3收入增长10.34%，净利润增长19.90%，安井食品和三全食品盈利改善。
• 休闲零食：洽洽食品Q3收入增长19.01%，利润增长37.79%，小黄袋放量带动规模效应。
• 饮料分化：百润股份Q3收入增长27.85%，利润增长77.53%，主要受益于预调酒放量；香飘飘Q3收入增长23.85%，利润下滑21.57%。

投资建议

• 白酒：推荐茅五汾，其中山西汾酒全国化战略和品牌复兴值得期待；五粮液、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业等也有较好表现。
• 食品：推荐双汇发展、洽洽食品、三全食品等，受益于提价和结构升级，业绩改善明显。

风险提示

• 业绩波动风险
• 投资者预期过高
• 估值分歧风险

行业表现

• 食品饮料板块年初至今上涨71.15%，大幅跑赢大盘，白酒板块涨幅最高，达100.96%。
• 白酒板块市盈率32.17倍，非酒行业市盈率34.49倍，均高于上证综指。