20161010-国金证券-新奥股份-600803.SH-新奥股份_业绩拐点已至_LNG贸易航母蓄势待发_25页_3mb

报告摘要

新奥股份（600803.SH）深度分析总结

核心内容概述

新奥股份是一家综合性能源化工企业，业务涵盖农兽药、化工、煤炭、能源工程和LNG贸易。公司通过一系列并购和资本运作，逐步完善其能源产业链布局，特别是在LNG领域，通过收购Santos股权，实现了从上游到下游的全产业链协同。2016年，公司业绩受到Santos减值影响，但随着油价回升及公司成本控制措施的实施，预计未来将扭亏为盈。同时，母公司LNG接收站项目的推进为公司工程业务带来增长机遇，煤炭与甲醇价格回暖也将提升公司业绩弹性。目前，公司股价处于低位，具有较高安全边际。

主要观点与关键信息

1. 公司基本面

市值：总市值约117亿元人民币，已上市流通A股约985.79百万股。
股价表现：年内股价最高16.90元，最低9.91元，当前价格11.87元，处于以往定增价格附近，具有高安全边际。
业绩表现：2016年半年报净利润为-4350万元，主要受Santos减值影响，但公司主营业务毛利稳定。

2. 投资逻辑

并购Santos，布局LNG上游：公司以11.4元/股定增33亿元收购Santos 11.72%股权，成为其第一大股东，拥有近2000万吨LNG产能，为公司LNG贸易提供上游资源保障。
Santos减值完毕，业绩有望反转：Santos 2016年上半年计提减值损失11亿美元，预计下半年扭亏，2016-2018年贡献投资收益分别为-2.57亿元、1.79亿元、3.53亿元。
LNG接收站项目带来工程业务爆发：母公司新奥集团计划投资100亿元建设LNG接收站，预计未来两年工程业务快速增长，2016年预计关联交易收入可达20亿元。
煤炭、甲醇价格回暖：煤炭行业去产能背景下，价格回升带动公司业绩弹性，甲醇价格也因供给增速放缓和需求增长而上升，公司甲醇板块毛利增长显著。
全产业链协作雏形已现：公司拥有LNG上游资源，LNG接收站项目和城市燃气分销业务形成上中下游完整产业链，协同效应显著。

3. 业绩预测

2016-2018年摊薄EPS：0.44元、0.85元、1.068元。
对应PE倍数：24倍、13倍、10倍。
净利润预测：2016年4.38亿元，2017年10.75亿元，2018年13.62亿元。

4. 风险提示

油气价格低迷：若油价持续低迷，可能影响Santos业绩。
LNG接收站建设进度不及预期：可能影响工程业务增长。
增发项目未能顺利过会：可能影响公司资金链。
煤炭、甲醇景气度再度回落：可能拖累公司业绩。

业务板块与布局

1. 农兽药业务

原为公司主要业务，2013年后逐渐被煤炭和甲醇业务取代。
2016年农兽药板块收入约1175.866百万元，毛利率保持稳定。

2. 煤炭业务

拥有680万吨煤炭产能，2016年煤炭均价278元/吨，毛利率41%。
煤炭价格每上涨100元，EPS将上涨0.45元。

3. 甲醇业务

拥有60万吨甲醇产能，2016年甲醇均价1700元/吨，毛利率31%。
甲醇价格每上涨100元，EPS将上涨0.05元。

4. LNG业务

公司通过Santos布局LNG上游，LNG项目主要与油价挂钩，受益于油价回升。
LNG接收站项目预计2018年6月竣工，将大幅提升公司LNG贸易能力。

5. 工程业务

2015年并入新地能源，工程业务成为核心板块，毛利率稳定。
2016年工程板块收入6.43亿元，预计2016年关联交易收入可达20亿元。

行业与市场分析

1. LNG行业前景

全球天然气使用比例为24%，中国仅为6%，未来有望提升。
LNG进口依赖度已提升至33%，预计未来将持续增长。
澳大利亚LNG产能预计增长，我国LNG进口量将持续上升。

2. 煤层气与LNG项目

沁水新奥LNG工厂拥有40万方/日产能，靠近气源地，具备低价气源优势。
煤层气作为非常规气，技术突破后有望实现产能突破。

3. 甲醇与烯烃项目

甲醇制烯烃成为新增需求，预计2016年四季度将有百万吨投产。
公司已布局烯烃项目，预计2018年年中投产，提升公司一体化优势。

总结

新奥股份通过并购Santos，布局LNG上游资源，形成完整的产业链协同。尽管2016年受Santos减值影响，公司业绩下滑，但随着油价回升及成本控制措施的实施，预计未来将实现扭亏。同时，母公司LNG接收站项目的推进将为工程业务带来爆发式增长，煤炭与甲醇价格回暖也将提升公司业绩弹性。公司当前估值较低，安全边际较高，具备长期投资价值。整体来看，公司业绩拐点已至，未来有望在LNG贸易领域实现快速发展。

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