20220619-安信证券-新奥股份-600803.SH-欧美天然气价差进一步拉大_国际贸易能力优势逐步兑现_5页_429kb

报告摘要

新奥股份（600803.SH）2022年6月19日总结

核心内容

2022年6月，新奥股份作为国内天然气行业龙头，受到国际天然气市场波动的影响，其国际贸易能力优势逐步显现。随着欧美天然气价差扩大，公司有望从中受益，同时国内城燃行业老旧管道改造推动行业集中度提升，进一步增强公司竞争力。

主要观点

欧美天然气价差扩大

事件：6月8日，美国自由港天然气公司设施爆炸，导致欧洲天然气供应紧张。
价格变化：
- 荷兰TTF天然气期货价格从23.3美元/MMBtu涨至34.5美元/MMBtu，涨幅达48.3%。
- 美国HenryHub价格从9.43美元/MMBtu跌至7.68美元/MMBtu，跌幅达18.6%。
影响：欧洲对美国LNG进口依赖加深，进一步推高欧洲天然气价格，扩大欧美价差。

公司国际贸易能力优势

背景：新奥股份以舟山LNG接收站为依托，与多个海外LNG供应商签署长协。
合同情况：
- 自2021年10月以来，公司新签570万吨/年的LNG长协，累计合同量超700万吨/年。
- 与切尼尔和俄罗斯诺瓦泰克公司签订的长协于2022年开始交付。
成本优势：公司长协价格与HenryHub基准价挂钩，锁定低价气源，具备成本端优势。

关键信息

股价表现与投资评级

当前股价（2022-06-17）：18.96元
6个月目标价：25.00元
投资评级：买入-A
相对收益：6个月上涨12.44%，3个月上涨23.88%，1个月上涨19.92%
绝对收益：6个月上涨19.0%，3个月上涨25.9%，1个月上涨19.92%

行业背景与政策影响

老旧管道改造：国务院发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》，预计2025年前完成改造。
行业集中度提升：小型城燃企业资金压力大，退出意愿增加，行业集中度有望提升，新奥股份作为龙头将受益。

财务预测

年度	收入（亿元）	净利润（亿元）	净利润增长率
2022E	117.54	55.45	35.2%
2023E	139.81	61.76	11.4%
2024E	160.64	70.43	14.0%

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	25.9%	27.7%	28.6%	25.0%	22.7%
ROA	7.2%	8.2%	9.0%	9.6%	9.0%
ROIC	51.7%	23.7%	20.4%	21.8%	23.2%
净利润率	2.4%	3.5%	4.7%	4.4%	4.4%
股息收益率	1.0%	0.0%	1.5%	1.4%	1.2%
资产负债率	67.8%	63.9%	53.5%	47.1%	48.5%
流动比率	0.61	0.72	0.77	1.11	1.36
速动比率	0.57	0.66	0.57	0.89	1.32

风险提示

海外LNG价格波动风险：国际市场价格波动可能影响公司利润。
天然气需求不及预期：若需求下降，可能影响公司业绩表现。

估值数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（PE）	25.6	13.2	10.6	9.5	8.3
市净率（PB）	6.6	3.6	3.0	2.4	1.9
EV/EBITDA	5.3	5.2	5.5	5.0	3.1

投资建议

成长性突出：公司未来三年收入和净利润均保持增长趋势，尤其在2023和2024年增速显著。
维持买入-A评级：预计公司未来6个月表现将优于沪深300指数15%以上。
目标价：6个月目标价为25.00元，显示对公司未来表现的看好。

总结

新奥股份凭借其在LNG国际贸易领域的布局，有望受益于欧美天然气价差扩大带来的市场机会。同时，国内城燃行业老旧管道改造政策将推动行业集中度提升，进一步增强公司竞争力。公司财务表现稳健，盈利能力和估值指标持续改善，具备较强的成长潜力。尽管存在海外价格波动和需求不及预期等风险，但整体投资前景积极，建议关注。

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