20171229-光大证券-海外医药行业2018年度投资策略_大年_将过_冬去春来_40页_3mb

海外医药行业2018年度投资策略总结

核心内容

2018年，中国医药行业在经历2017年“政策大年”后，逐步迎来结构性机会。行业宏观盈利能力持续改善，2017年1-9月医药制造业收入同比增长12.10%，利润增长16.5%，行业整体向好。同时，港股医药板块估值回归至合理水平，2017年预期市盈率19倍，低于历史高位，具备投资价值。

主要观点

1. 创新药企业持续领先行业发展

   • 药审制度与国际接轨，推动创新药研发成为关键。
   • 2017年底至2018年，国产新药将集中上市，创新药具备高回报潜力。
   • 代表性创新药包括：安罗替尼、来那度胺、四个单抗药等。

2. 新版医保带来结构性新机遇

   • 新版医保目录推动了多个重磅产品的放量，预计2018年将进入业绩放量期。
   • 医保目录调整使药物经济学和临床指南的重要性提升，高端治疗性用药和创新药受益明显。

3. 优质仿制药企业受益一致性评价

   • 一致性评价加速行业去产能，推动优质仿制药企业占据更多市场份额。
   • 仿制药通过质量提升，逐步替代低端产品，实现市场集中度提高和议价能力增强。

关键信息

政策背景

• 新版医保目录：2017年2月公布，化药和中成药共2535个，比2009年版增加约15.4%。
• 一致性评价：自2015年11月启动，2018年底前完成对2007年10月前上市化药仿制药的一致性评价，未完成者不予再注册。
• 两票制：全国各省已出台方案，推动药品流通体系扁平化。
• 取消药品加成：2017年9月30日前，所有公立医院取消药品加成，推动收入结构变化。

行业趋势

• 医药行业宏观盈利能力持续改善，收入和利润增速均高于往年。
• 医保政策对医药企业的影响显著，部分产品进入医保后，销售增速提升明显。
• 仿制药行业将经历洗牌，优质企业将受益于一致性评价带来的市场集中度提升。

估值与盈利

• 港股医药板块估值处于合理水平，部分企业如中国生物制药、石药集团、三生制药等具备投资价值。
• 创新药企业估值较高，如石药集团（P/E 2018E为29.1倍），而仿制药企业估值逐步下降，如东瑞制药（P/E 2018E为11.2倍）。

推荐标的

• 石药集团 (1093.HK)：创新药业务增长迅速，恩必普和可威受益于医保政策，预计2018年营收和利润增速分别为16.8%和25.1%。
• 中国生物制药 (1177.HK)：重点产品如安罗替尼、达沙替尼等进入医保，推动业绩增长，预计2018年营收和利润增速分别为12%和14%。
• 三生制药 (1530.HK)：核心品种如益赛普、特比澳受益医保，预计2018年营收和利润增速分别为31%和26%。
• 联邦制药 (3933.HK)：胰岛素和抗生素业务受益医保和一致性评价，预计2018年营收和利润增速分别为5%和19%。
• 东阳光药 (1558.HK)：核心产品“可威”颗粒剂型进入医保，预计2018年营收和利润增速分别为22%和22%。

风险提示

• 政策风险：医保目录调整、一致性评价、招标价格等政策执行可能影响企业盈利。
• 产品推广不及预期：部分产品进入医保后，推广效果可能不及预期。
• 原料药价格波动：对原料药依赖较大的企业可能面临成本压力。

行业影响

• 一致性评价将推动仿制药行业供给侧改革，提升产品质量，淘汰低端产能。
• 医保政策推动创新药和优质仿制药进入放量期，带来结构性机会。
• 医药行业宏观数据持续向好，盈利水平不断提升，企业分化加剧。

总结

2018年，中国医药行业在政策支持和市场调整的推动下，迎来结构性机会。创新药、新版医保受益产品以及优质仿制药企业是主要投资主线。港股医药板块估值合理，具备投资价值，推荐关注石药集团、中国生物制药、三生制药、联邦制药和东阳光药等企业。同时，需关注政策执行风险、产品推广效果及原料药价格波动等潜在风险。