海外医药行业2018年度投资策略：“大年”将过，冬去春来-20171229-光大证券-40页-3mb

海外医药行业2018年度投资策略总结

核心内容

行业背景

• 2017年被视为“政策大年”，多项重磅政策落地，推动医药行业进入结构性调整阶段。
• 行业宏观数据逐步回暖，2017年1-9月医药制造业收入同比增长12.10%，利润增速达16.5%。
• 医药行业盈利能力持续改善，企业经营分化明显，盈利水平稳步上升。

政策影响

• 新版医保目录：自2017年2月发布，推动一批重磅产品进入医保，预计2018年将进入业绩放量期。
• 一致性评价：国务院推动的政策，旨在提升仿制药质量，减少低端重复批件，提高市场集中度。
• 两票制：推动药品流通体系扁平化，促进流通企业向龙头集中。
• 取消药品加成：改变医院收入结构，推动诊断与医疗服务费用占比上升。

主要观点

1. 创新药新机遇

• 随着药审制度改革，中国药审制度与国际接轨，创新药研发成为企业差异化竞争的关键。
• 创新药具有高回报潜力，上市后可快速放量，且具备高利润空间。
• 案例：石药集团、中国生物制药、信达生物、百济神州等公司创新药产品表现强劲，如恩必普、安罗替尼、PD-1等。

2. 仿制药新机遇

• 一致性评价加速行业去产能，优质仿制药将受益，提升市场竞争力。
• 生物仿制药研发周期更长、壁垒更高，长期看好布局大病种的仿制药企业。
• 案例：联邦制药、三生制药、东阳光药等公司产品如恩替卡韦、特比澳、可威等表现突出。

3. 新版医保结构性机会

• 医保目录调整推动产品进入医保，带来销售增长。
• 医保谈判目录品种在2018年将进入业绩放量期，提升企业盈利空间。
• 重点产品如恩必普、可威、特比澳等在医保政策下增长显著。

关键信息

行业趋势

• 医药行业逐步从低水平、高重复的仿制药主导向创新药转型。
• 医保控费背景下，医保目录调整成为行业增量机遇。
• 流通体系优化，两票制推动行业集中度提升。

估值与盈利预测

• 港股医药板块估值回归至合理水平，2017年预期市盈率约为19倍。
• 重点公司如石药集团、中国生物制药、三生制药、联邦制药、东阳光药等具备较高增长潜力。
• 各公司2018年盈利预测显示，净利润增长普遍在20%以上，EPS持续上升。

推荐标的

创新药企业

• 石药集团（1093.HK）：恩必普、津优力、多美素等产品表现强劲，创新药研发进入收获期。
• 中国生物制药（1177.HK）：安罗替尼、来那度胺等产品处于研发收获期，具备增长潜力。

仿制药企业

• 联邦制药（3933.HK）：恩替卡韦、胰岛素等产品受益于医保目录调整，销售增长显著。
• 三生制药（1530.HK）：核心产品如益赛普、特比澳、可威等在医保政策下增长明显。
• 东阳光药（1558.HK）：可威颗粒剂型进入新版医保，预计在基层市场持续放量。

医保受益企业

• 中国生物制药（1177.HK）：恩替卡韦销售规模超过35亿港元，复合增长率超80%。
• 石药集团（1093.HK）：恩必普注射剂纳入新版医保，带动产品销售增长。

风险提示

• 政策风险：医保谈判、一致性评价等政策执行可能带来不确定性。
• 市场风险：产品推广不及预期，招标价格压力，行业竞争加剧。
• 经营风险：原料药价格波动，企业盈利能力受外部环境影响。

行业展望

• 创新药与仿制药将形成双轮驱动，推动医药行业持续增长。
• 医保目录调整、一致性评价等政策将进一步优化行业结构，提升企业盈利能力。
• 预计2018年医药行业将进入结构性增长阶段，重点受益企业具备良好投资前景。