20170614-光大证券-海外医药行业2017年中期策略报告_政策大年_后_布局确定性_34页_2mb

海外医药行业2017年中期策略报告总结

核心内容

2017年被视为医药行业的“政策大年”，政策密集发布，标志着行业进入布局期。随着医保目录调整、一致性评价、两票制等政策逐步落地，医药行业迎来结构性变化和新机遇。报告重点分析了创新药、优质仿制药以及流通领域的投资机会，并推荐了一些具有潜力的港股医药企业。

主要观点

• 政策驱动行业变革：自2015年起，医药行业进入优化调整期，政策密集发布推动行业向更规范的方向发展。2017年政策红利边际效益递减，但行业进入新起点，结构优化和集中度提升成为趋势。
• 医保目录调整推动创新药放量：新版医保目录于2017年2月发布，标志着创新药进入医保的机制开始探索，预计将在未来3-5年对品种销售产生重大影响。医保支付和招标降价是缓解医保支出增长的关键手段。
• 一致性评价加速仿制药行业去产能：一致性评价政策推动国内仿制药行业供给侧改革，提高药品质量并减少低端重复批件。预计到2018年底，口服制剂将完成一致性评价，行业集中度将显著提升。
• 行业增速放缓，结构性差异明显：医药制造业收入增速已降至10%以下，但毛利率提升有助于盈利能力增长。随着政策推动，部分细分领域如创新药、优质仿制药、胰岛素等将保持较高增长。
• 港股医药估值回归合理水平：港股医药板块估值处于历史中位，部分龙头公司如中国生物制药、石药集团等表现突出，具备较高的投资价值。

关键信息

政策背景

• 2015年-2016年政策密集发布，涉及医保目录调整、一致性评价、两票制等。
• 2017年新版医保目录公布，标志着医保对创新药的支持机制开始建立。

重点投资主线

1. 创新药企业：持续领先行业发展，受益于医保目录调整和政策支持。
2. 优质仿制药企业：一致性评价带来行业洗牌，提升药品质量并淘汰低效产能。
3. 流通领域整合：两票制推动行业整合，形成“3+1+N”格局。

重点推荐标的

• 创新药企业：石药集团（1093.HK）、中国生物制药（1177.HK）
• 仿制药企业：联邦制药（3933.HK）、三生制药（1530.HK）、东阳光药（1558.HK）
• 流通企业：国药控股（1099.HK）、华润医药（3320.HK）

估值情况

• 港股医药板块估值为19倍，处于合理水平。
• 行业龙头享受估值溢价，小盘股估值相对便宜。

行业趋势与机会

创新药

• 医保目录调整将显著提升创新药的市场空间，尤其是那些进入医保目录的品种。
• 石药集团的恩必普、中国生物制药的恩替卡韦等产品在医保支持下实现快速增长。
• 创新药进入医保后，定价权有所下降，但长期放量潜力大。

仿制药

• 一致性评价将推动仿制药行业集中度提升，优质企业有望受益。
• 高端生物仿制药因研发周期长、壁垒高，成为长期关注的重点。

流通领域

• 两票制加速行业整合，形成“3+1+N”竞争格局，提升行业集中度。

行业增速与盈利能力

• 医药行业整体增速放缓至10%左右，但毛利率和利润率有所回升。
• 2017年医药制造业收入增速预计为10%，利润增速在12%-14%之间。

风险提示

• 政策风险：医保目录调整、一致性评价等政策可能对行业造成不确定性。
• 产品推广不及预期：部分创新药和仿制药可能因推广不力影响业绩。
• 原料药价格波动：对生产成本和利润有直接影响。

具体公司分析

石药集团（1093.HK）

• 创新药恩必普和津优力增长显著，预计2017年将保持高速增长。
• 抗肿瘤产品有望成为第二增长点，预计实现80%以上增长。
• 维C业务盈利弹性大，预计2017年EPS为0.44港元，目标价11.6港元。

中国生物制药（1177.HK）

• 恩替卡韦作为首仿产品，销售规模超过30亿港元，复合增长率超80%。
• 2017年EPS为0.29港元，目标价6.8港元，对应20倍PE。

三生制药（1530.HK）

• 核心品种益赛普、特比澳等受益新版医保，进入黄金发展期。
• 糖尿病领域布局，获得礼来胰岛素产品分销权，预计2017年EPS为0.35元，目标价11.5港元。

东阳光药（1558.HK）

• 核心产品“可威”颗粒剂型进入新版医保，预计在基层市场放量。
• 抗肿瘤产品增速较快，预计2017年EPS为1.07元，目标价20港元。

总结

2017年医药行业进入新起点，政策红利推动行业结构性调整。创新药、优质仿制药及流通领域整合成为主要投资主线。港股医药板块估值合理，部分龙头公司表现突出，具备较高的投资价值。建议关注石药集团、中国生物制药、三生制药和东阳光药等公司，同时警惕政策风险、产品推广不及预期和原料药价格波动等风险。