海外医药行业2017年中期策略报告_政策大年_后_布局确定性_32页_2mb

海外医药行业2017年中期策略报告总结

核心观点

• 政策大年：2015年至2016年为医药行业政策密集期，进入2017年后，行业开始进入布局阶段。
• 政策影响：2017年新版医保目录及谈判目录的发布，将带来创新药进医保的结构性机会；一致性评价政策推动仿制药行业去产能和提升质量；两票制、打击商业贿赂、控制辅助用药等政策加速行业整合。

政策背景与影响

2015-2016年政策回顾

• 政策密集：2015年国家层面发布531项政策，2016年发布1488项政策，涵盖医保、招标、药品质量、药品流通等多个领域。
• 政策影响：
  • 医保目录调整：推动创新药纳入医保，提升销售弹性。
  • 一致性评价：提升仿制药质量，减少低端重复批件。
  • 两票制：加速医药流通行业整合，形成“3+1+N”竞争格局。
  • 招标降价：缓解医保支出压力，影响药品价格。

创新药新机遇

• 医保目录调整：
  • 2017年2月新版医保目录发布，时隔八年再次启动。
  • 2017年7月各地完成省医保增补，8月底开始执行新版目录。
• 创新药进医保：
  • 通过医保支付扩大患者基数，但也需通过谈判确定定价。
  • 受益标的：石药集团、中国生物制药、三生制药、联邦制药、东阳光药等。

仿制药新机遇

• 一致性评价：
  • 推动行业去产能，提升药品质量。
  • 预计2018年底前完成口服制剂一致性评价。
  • 受益标的：联邦制药、三生制药、东阳光药等。
• 行业集中度提升：
  • 去低水平重复产能，净化创新环境。
  • 优质仿制药将受益，有望成为大品种。

行业趋势与估值分析

• 行业增速放缓：预计2017年医药制造业收入增速约为10%，利润增速在12%-14%。
• 港股估值：港股医药板块估值回归至合理水平，2017年预期市盈率约为19倍。
• 推荐标的：
  • 石药集团：创新药业务增长迅速，核心产品恩必普增长38%，预计2017年市盈率23.1倍。
  • 东阳光药：核心产品“可威”处于爆发期，预计2017年市盈率13.08倍。
  • 三生制药：核心品种益赛普、特比澳受益新版医保，预计2017年市盈率25.8倍。
  • 联邦制药：胰岛素业务增长显著，受益医保目录调整。

政策对创新药的影响

• 供给端：
  • 审批制度改革：提高门槛，加快审评审批。
• 需求端：
  • 招标制度：影响药品放量，缩短专利保护期。
  • 医保支付：影响创新药研发和定价。

创新药研发模式

• 自主研发：中国生物制药、石药集团。
• 合作研发：东瑞制药。
• 兼并平台：三生制药。
• 直接收购：康哲药业、绿叶制药。

行业数据与案例

创新药案例分析

• 石药集团 - 丁苯酞：
  • 2009年进入医保后，收入增长244%至20亿港币。
• 中国生物制药 - 恩替卡韦：
  • 销售规模超过30亿港元，复合增长率超80%。
• 舒泰神 - 鼠神经生长因子：
  • 非独家产品，2008年收入4000万，2015年收入11亿。

医保目录影响

• 医保目录调整：
  • 2017年新版医保目录将推动一批重磅产品放量。
  • 医保目录调整对药品销售有显著影响，预计2017年下半年药品板块景气度提升。

估值与投资建议

• 港股医药板块估值：
  • 相较其他板块处于合理水平，部分公司估值低于行业平均。
• 推荐标的：
  • 石药集团：维持买入评级，目标价11.6港元，对应2017年26倍PE。
  • 东阳光药：维持买入评级，目标价20港元，对应2017年17倍PE。
  • 三生制药：维持买入评级，目标价11.5港元，对应2017年29倍PE。

风险提示

• 政策风险：医保控费、招标降价等政策可能影响企业利润。
• 市场风险：产品推广不及预期，行业竞争加剧。
• 研发风险：在研产品进展不达预期，影响未来业绩增长。

结论

• 2017年医药行业进入新常态，政策红利边际效益递减，但结构性机会依然存在。
• 创新药和优质仿制药将成为未来增长的主要驱动力。
• 港股医药板块估值回归合理，具备投资价值，重点关注具备医保受益和一致性评价优势的公司。