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证券研究报告：爱美客（300896）2023Q1季报点评

业绩超预期，展望Q2及全年持续看好

❑核心亮点

• 业绩亮眼：2023Q1收入63亿（YoY+46%），净利润41亿（YoY+51%），扣非净利润39亿（YoY+49%）。
• 增长动力强劲：再生类产品（如濡白天使、嗨体系列）驱动收入超预期；3月疫后需求恢复与新品推广加速。

❑业绩概要

📅 2023Q1关键数据：

• 收入：63亿元（YoY +46%）
• 净利润：41亿元（YoY +51%）
• 扣非净利润：39亿元（YoY +49%）

收益原因分析：

1. 再生系列产品增长：

   • 濡白天使作为成熟产品，终端认知度提升，3月加速放量；
   • 嗨体熊猫针、颈纹针等明星产品恢复良好。

2. 行业与公司双重利好：

   • 疫后修复：1-2月需求滞后释放，加上3月线下需求反弹；
   • 五一前置需求 + 新品推广持续发力。

❑盈利能力分析

📊 毛利率与净利率变化（2022Q1-2023Q1）：

• 毛利率：递增至 956%（YoY 提升明显）；
• 净利率：持续改善；
• 费用率分析：
  • 销售费用率（YoY -21pp）
  • 管理费用率短期提升（主要为港股上市费用）
  • 研发费用率平缓（YoY+2pp）

❑未来展望

Q2展望：

• 低基数效应 + 疫后需求释放 + 春夏补量旺季，预计增长稳健。
• 浙商证券建议持续关注。

年度潜力：

• 收入/利润年复合增长率（2023-25）目标：40%/35%
• 公司现有市值下估值仍具提升空间：
  • 2023年 PE 为60倍
  • 2025年预期 PE 下降至30倍

公司管线看点：

✅ 胶原蛋白领域：投资沛奇隆（35亿），布局蛋白海绵、止血敷料；
✅ 减脂塑形：储备利拉鲁肽、司美格鲁肽、去氧胆酸等多种在研产品；
✅ 未来上市看点：第二代埋线、肉毒素、利多卡因丁卡因乳膏等。

❑评级与目标估值

🧾 机构观点：

• 浙商证券：维持“买入”评级；
• 目标市值与估值空间较大，建议关注长期配置机会。

❑风险提示

⚠️主要风险包括：

• 行业竞争加剧；
• 新品推广不及预期；
• 政策监管变动等不确定因素。