20240309-国金证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-日活破亿_新质UP主商业化始动_3页_925kb

哔哩哔哩业绩分析与总结

业绩预告

• 2023Q4营收：635亿元，同比+3%，全年营收225亿元，同比+3%。
• 净利润：2023Q4经调整净亏损56亿元（亏损收窄58%），全年亏损34亿元（亏损收窄49%）。

经营分析

• 日活突破亿级：Q4日均活跃用户超1亿，用户时长超过95分钟。
• 商业化形态多样化：直播、广告、带货、课程、充电等多种形态推动UP主变现。
• 内容创作者收入增长：2023年超过300万UP主获得收入，同比增加30%；其中180万+创作者通过直播变现，通过广告获收入UP主年增94%；UP主单场带货最高成交额超5000万元人民币。
• 成本与费用控制：2023Q4毛利率达26.15%，环比+12%，同比+58%；营销费用下降11%，管理费用下降37%，研发费用下降11%。
• 现金流改善显著：2023Q4及全年经营性现金流分别为64亿元和267亿元，同比转正。游戏业务收入101亿元，同比降12%，但有3款新游戏获版号。

收入结构

• 广告收入：Q4达193亿元，同比增长28%，计划2024年推动广告高增长。
• 增值服务收入：286亿元，同比增长22%。
• 游戏收入：同比下降12%，后续有《炽焰天穹》、《三国：谋定天下》等新游上线。
• IP衍生品收入：同比下降51%，主要因电竞版权及IP销售下滑。

评级与预测

• 盈利预测：预计2023/2024/2025年收入分别为225/257/284亿元，NON-GAAP归母净利润依次为-34/-38/131亿元。
• 估值：当前股价对应2025年P/E为2441倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 用户增长与广告需求不及预期
• 优质UP主流失
• 游戏业务表现不及预期