20221201-国盛证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-聚焦用户质量_亏损持续收窄_8页_1000kb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 总结

核心内容

哔哩哔哩在2022年第三季度（Q3）实现了收入增长和亏损收窄，同时在用户增长、内容生态和广告、游戏、直播等业务方面均有积极表现。

收入与亏损

• Q3收入：57.9亿元，同比增长11%。
• 各业务收入：增值服务（22.1亿元，+16%）、广告（13.5亿元，+16%）、游戏（14.7亿元，+6%）、电商及其他（7.6亿元，+3%）。
• Q4收入预测：60-62亿元，同比增长3.8%-7.3%。
• Q3净亏损：约17.6亿元，亏损率-30.4%，环比Q2的-40%大幅收窄。
• 2024年盈亏平衡目标：保持不变。

用户增长

• MAU：3.33亿，同比增长25%。
• DAU：9030万，同比增长25%。
• 社区流量：同比增长37%。
• 用户质量提升：
  • 日均视频播放量：37亿，同比增长64%。
  • 月均互动数：144亿，同比增长41%。
  • 用户单日使用时长：96分钟，创历史新高。
  • 正式会员12个月留存率：80%。
  • 付费用户数（MPU）：2850万，同比增长19%；付费率：8.6%。
• 2024年目标：MAU达4亿，DAU/MAU ratio提升至30%。

内容生态

• UP主数量：月活UP主380万，同比增长40%。
• 月均投稿量：1560万，同比增长54%。
• 万粉以上UP主数量：同比增长48%。
• PUGV内容占比：95%，内容多元化发展。
• OGV内容：推出49部国创动画作品，其中《三体》动画定档12月3日。

业务发展

• 广告业务：
  • Q3广告收入同比增长16%。
  • 效果广告增长超50%，市占率持续提升。
  • 新兴品类如汽车、母婴、家电增长显著，其中汽车行业广告收入同比增长超过80%。
  • Story Mode广告表现突出，VV同比增长473%，商业化潜力大。
  • 电商广告处于初期，但双11期间广告收入同比增长47%，效果广告增长超80%。
• 游戏业务：
  • 坚持“自研精品，全球发行”战略，聚焦1-2个方向。
  • 国内已获2款新游版号，5款游戏计划海外上线。
• 直播与视频融合：
  • 整合视频与直播运营部门，提升UP主与主播渗透率。
  • Q3兼任UP主与主播人数同比增长73%。
  • 直播DAU渗透率提升，直播MPU同比增长79%。

主要观点

• 哔哩哔哩在Q3实现了收入增长和亏损收窄，整体表现优于预期。
• 用户增长保持强劲，且用户质量显著提升，MAU和DAU均创新高。
• 内容生态持续丰富，PUGV和OGV内容均呈现良好发展态势。
• 广告业务增长迅速，尤其是效果广告和Story Mode广告表现亮眼，未来有望成为主要增长点。
• 游戏业务保持稳定，未来计划在海外市场拓展。
• 直播与视频生态融合，有助于提升用户参与度和商业价值。

关键信息

• 财务预测：
  • 2022-2024年收入分别为219/256/309亿元，同比增长13%/17%/21%。
  • Non-GAAP归母净利分别为-77/-43/-11亿元，亏损逐步收窄。
• 估值与评级：
  • 给予哔哩哔哩港股（9626.HK）213港元目标价，美股（BILI.O）27美元目标价，对应3x2023e P/S。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 用户增长不及预期。
  • 变现效率不及预期。
  • 宏观环境变化超预期。

财务数据概览

财务比率

结论

哔哩哔哩在Q3表现稳健，收入增长与亏损收窄趋势明显。用户质量和内容生态持续优化，广告、直播和游戏业务均有显著增长潜力。公司对2024年盈亏平衡目标信心十足，未来将更注重用户质量与商业变现能力。分析师维持“买入”评级，认为其具备良好的增长前景。