20230119-国盛证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-重视用户质量_拓展广告变现_5页_866kb

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 总结

核心内容

哔哩哔哩-SW（09626.HK）在2022年第四季度预计收入为60.8亿元，同比增长5%，符合公司指引。公司持续优化收入结构，预计毛利率将提升至20%，Non-GAAP净亏损率将收窄至-30%。整体来看，公司正在通过提升用户质量、拓展广告变现及优化运营成本来实现长期盈利目标。

主要观点

用户增长策略

• 用户策略转向注重质量，提升DAU/MAU ratio至30%。
• 流量端受季节波动影响，预计MAU环比微降，但DAU有望实现环比增长。
• 《三体》动画独家上线，预计对付费会员增长有积极影响。

广告变现

• 效果广告增长显著，特别是电商广告，双11当日效果广告收入同比增长超80%，电商行业商业化收入同比增长超100%。
• Storymode广告表现亮眼，Q3 Storymode的VV同比增长473%，竖屏广告具有更高的互动率和转化效率，互动率是横屏广告的5倍。
• 品牌广告和花火产品在2023Q1仍有待回暖，但随着经济复苏，预计未来将逐步反弹。

直播与增值服务

• 直播业务推动VAS业务稳健增长，直播与视频生态融合，提升UP主和主播的渗透率。
• 直播与视频内容重叠，促进用户消费，Q3兼任UP主及主播人数同比增长73%。

成本与效率

• 公司持续推进降本增效，单位带宽成本改善及业务结构优化有助于毛利率提升。
• 费用端控制较好，市场费用预计同比下降，管理费用和研发费用也有改善空间。
• 2024年盈亏平衡目标不变，公司注重资源集中于核心业务，提高商业化效率。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 毛利率预计从2022年的17.4%逐步提升至2024年的27.9%。
• Non-GAAP净利润率从2022年的-35.2%逐步收窄至2024年的-0.2%。

估值

• P/S从2022年的3.4倍逐步降至2024年的2.4倍。
• 目标价：港股272港元，美股35美元，对应2024年3x P/S。

风险提示

• 用户增长不及预期
• 变现效率不及预期
• 宏观经济环境变化超预期

投资评级

• 维持“买入”评级
• 预计2022-2024年收入达218/252/303亿元，同比增长13%/15%/20%
• 预计Non-GAAP归母净利-77/-31/-0.7亿元，亏损持续收窄

股票信息