20230206-浙商证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-哔哩哔哩Q4前瞻点评报告_业绩总体符合预期_静待广告需求复苏_4页_828kb

哔哩哔哩（B站）Q4前瞻点评报告总结

核心内容概览

哔哩哔哩（B站）在2023年Q4的业绩总体符合预期，主要驱动因素包括广告需求恢复带来的收入与毛利弹性，以及降本增效策略带来的亏损收窄。报告维持“买入”评级，合理估值为843亿元（约980亿港元），目标价为239港元。

主要观点与关键信息

1. 收入与盈利预测

• Q4收入：预计为61.3亿元，同比增长6.0%，环比增长5.8%，基本符合市场预期。
• Q4经调整亏损：预计为-15.0亿元，优于一致性预期3.3%，亏损率-24.5%，同比收窄4.2pct，环比收窄5.9pct。
• 2022-2024年收入预测：219/284/352亿元，同比增长分别为12.90%、29.60%、24.13%。
• 2022-2024年Non-GAAP净利润预测：-68.9/-44.4/-2.8亿元，亏损持续收窄。
• Non-GAAP净利率：从-28.36%（2021）降至-31.49%（2022），随后逐步改善至-0.79%（2024）。

2. 广告业务分析

• Q4广告收入：预计为16亿元，同比增长2.0%，环比增长19.5%，但增速放缓主要由于去年同期高基数及疫情影响。
• 广告复苏预期：随着2023年整体广告市场需求回暖，尤其是消费及服务业复苏，B站广告业务有望迎来较大增长弹性。
• 数据支持：2023年1月制造业PMI指数为50.1%（环比提升3.1pct），服务业商务活动指数为54.0%（环比提升14.6pct），春节消费相关行业销售收入同比增长12.2%。

3. 增值服务表现

• Q4增值服务收入：预计为22.9亿元，同比增长21.0%，环比增长3.7%，高于一致性预期1.1%。
• 会员增长：大会员数量预计达到2400万，同比增长19.2%，大会员渗透率7.0%（同比-0.4pct，环比+0.9pct）。
• 内容驱动：2023年初推出《中国奇谭》、2023拜年纪等口碑内容，以及与晋江版权合作，有望提升用户付费意愿。
• 直播业务：保持高增长，直播月开播人数同比增长64%（2021年为50%），获得收入的主播数量同比增长78%（2021年为59%）。

4. 游戏业务分析

• Q4游戏收入：预计为11.9亿元，同比下降8.0%，环比下降19.0%，主要由于新游上线时间较晚，收入贡献有限。
• 新游表现：Q4上线4款新游，包括《宝石研物语：伊恩之石》《非匿名指令》《艾塔纪元》及《暖雪手游》，但未能显著提升收入。

5. 成本与费用管理

• Q4毛利：预计为12.2亿元，毛利率19.9%，同比提升0.9pct，环比提升1.7pct。
• 销售费用：预计为12亿元，优于一致性预期1.3%，销售费用率20%，同比降低10.5pct，环比降低1.2pct。
• 管理费用：预计为5.7亿元，基本符合预期，管理费用率9%。
• 研发费用：预计为12.1亿元，研发费用率19.7%，同比上升5.9pct，环比上升0.2pct。

6. 财务与估值

• 合理估值：综合P/S（23年收入3倍）和P/MAU（23年MAU 220元）估值法，B站合理估值为843亿元（约980亿港元）。
• 目标价：239港元，维持“买入”评级。
• 现金流预测：2023年经营活动现金流预计为-2248万元，投资活动现金流预计为-2046万元，筹资活动现金流预计为9842万元，整体现金净增加额为5548万元。

投资建议

• 主要驱动因素：广告需求复苏、降本增效。
• 中长期前景：B站作为稀缺的视频社区，核心价值稳固，仍处于成长期。
• 关注点：3月入通带来的交易层面机会。

风险提示

1. 用户增长不及预期；
2. 社区氛围淡化风险；
3. 美联储加息超预期风险。

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2. 《三体》有望提振大会员及流量表现，看好复苏下广告弹性——哔哩哔哩事件点评（2022.12.13）
3. 《广告与VAS收入低于预期，降本增效下亏损改善超预期——哔哩哔哩Q3点评》（2022.11.30）

股票走势图

基本数据

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

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