20230305-国盛证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-注重增收减亏_聚焦用户质量_13页_1mb

报告摘要

哔哩哔哩-SW (09626.HK) 详细总结

核心内容

哔哩哔哩在2022年第四季度实现了收入符合预期，亏损显著收窄。公司继续推进降本增效策略，通过优化业务结构和提升运营效率，实现了毛利率的提升和销售费用率的大幅下降。同时，公司注重用户质量，通过提升活跃度、互动量和使用时长等指标，推动用户增长和留存。

主要观点

收入表现：2022Q4收入为61.4亿元，同比增长6%，全年收入为219亿元，同比增长13%。
亏损收窄：Q4调整后归母净亏损约13.1亿元，亏损率为-21.4%，较上季度大幅收窄。全年归母净亏损为67亿元。
创作生态：截至2022Q4，月活跃UP主达380万人，同比增长25%；月均投稿量1760万，同比增长62%。万粉以上UP主数量同比增长51%，130万创作者在B站获得收入，同比增长64%。
内容构成：PUGV视频占比达95%，OGV内容表现强劲，如《中国奇谭》播放量超2.3亿，《最美的夜》跨年晚会直播人气峰值达3.3亿。
用户增长：B站追求健康增长，DAU/MAU ratio目标为30%。Q4 DAU达9280万，同比增长29%；MAU达3.26亿，同比增长20%；DAU/MAU ratio提升至28.5%。
用户质量提升：
- 日均视频播放量达39亿，同比增长77%。
- 月均互动数达136亿，同比增长35%。
- 用户单日使用时长为96分钟，总使用时长同比增长51%。
- 正式会员12个月留存率达80%。
- Q4 MPU达2810万人，同比增长15%，付费率为8.6%。
广告业务：Q4广告收入同比下降5%，但效果广告收入同比增长超50%，Storymode的VV增长超175%，竖屏广告表现优异。
直播与游戏：直播业务健康增长，月均活跃主播同比增长70%，付费用户同比增长超40%。游戏方面，2023年计划发行2款自研游戏及6款代理游戏。
2023年展望：收入指引为240-260亿元，同比增长10%-19%，增速低于市场预期，主要由于削减低毛利的电商及其他业务。游戏、增值服务和广告合计收入目标同比增长超20%。
盈利预测：预计2023-2025年收入分别为246/293/342亿元，Non-GAAP归母净利分别为-36/-0.1/16亿元。
估值与投资建议：下调评级至“增持”，给予港股目标价189港元，美股目标价24美元，对应2.2×2024eP/S。

关键信息

财务指标概览

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	19,384	21,899	24,620	29,264	34,179
Non-GAAP归母净利(百万元)	-5,478	-6,692	-3,564	-8	1,569
Non-GAAP EPS(元)	-14.42	-16.95	-9.00	-0.02	3.96

财务比率

财务比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	20.9%	17.6%	21.7%	26.0%	29.9%
销售费用率(%)	29.9%	22.5%	16.9%	14.2%	14.0%
研发费用率(%)	14.7%	21.8%	15.7%	9.3%	9.0%
Net Loss Rate(%)	-35.0%	-34.2%	-19.5%	-4.9%	-0.2%
P/S(倍)	2.8	2.6	2.3	2.0	1.7