深度报告-20210916-中航证券-百利科技-603959.SH-深度报告_高镍迎扩产高峰_稀缺的正极材料全流程服务商_22页_1mb

报告摘要

百利科技（603959.SH）深度报告总结

核心内容

百利科技（603959.SH）是一家深耕锂电池材料领域的技术服务提供商，公司通过收购南大紫金锂电（现为百利锂电）积极转型并持续布局锂电材料行业，形成了锂电池正、负极材料智能产线全流程服务。公司主要服务于新能源锂电池核心材料、氢燃料电池材料和有机合成材料，包括锂离子电池正极、负极材料、电解液，合成纤维、合成橡胶、合成树脂以及氢燃料电池高温质子膜及其膜电极产品。

主要观点

行业趋势：高镍三元材料是动力锂电发展的明确方向，其能量密度高、成本低，未来有望实现高渗透率。预计2025年全球动力电池装机量将达1064GWh，其中NCM811/NCA需求量将超100万吨。
市场集中度：三元正极材料市场集中度有所提高，2021年上半年CR5达49%，其中容百科技、天津巴莫、贝特瑞和当升科技市占率显著提升。
技术优势：公司具备EPC总包能力，是国内稀缺的锂电池正极材料全流程服务商，客户包括宁德时代、当升科技、贝特瑞、湖南杉杉、四川新锂想等优质企业。
盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为21.4亿元、33.9亿元和45.1亿元，净利润分别为1.6亿元、3.2亿元和4.6亿元，对应市盈率分别为53.5X、26.3X和18.4X。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司有望在新能源汽车需求爆发和高镍渗透率提升的背景下实现快速增长。

关键信息

公司基本面

当前股价：17.16元
总股本：4.90亿股
流通A股：4.90亿股
市值：84.14亿元
PE（TTM）：169.20倍
PB（LF）：12.80倍

业务发展

公司以锂电池产线智能装备制造为基础，拓展锂电池正极材料智能产线工程总承包业务，形成锂电池正、负极材料智能产线全流程服务。
2018-2020年，锂电池材料收入分别为5.61亿元、6.88亿元和11.95亿元，占营收比重分别为47%、49%和85%。
2020年锂电智能产线业务营收占比34%，毛利率19.34%。

客户与订单

公司客户结构优质，包括宁德时代、当升科技、贝特瑞、湖南杉杉、四川新锂想等。
2021年上半年新签锂电订单超过15亿元，包括杉杉长沙基地项目8亿元、江苏贝特瑞项目1.1亿元、成都巴莫项目2.3亿元等。
在手订单超过20亿元，显示出良好的市场前景。

技术服务模式

公司提供EPC总承包服务，整合技术优势和市场渠道，形成整线研发、生产、设计一体化技术服务能力。
高镍三元材料制备工艺复杂，对生产环境要求较高，公司具备相关设备和系统建设能力。

风险提示

产品和技术迭代不及预期
下游客户扩产不及预期
应收账款回收不及预期

盈利预测摘要

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	市盈率（倍）
2021E	21.4	1.6	53.5
2022E	33.9	3.2	26.3
2023E	45.1	4.6	18.4

可比公司估值

公司名称	代码	收盘价（元）	总市值（亿元）	2021E市盈率（倍）
杭可科技	688006.SH	90.30	363.63	75.60
赢合科技	300457.SZ	27.32	177.45	56.94
先导智能	300450.SZ	71.24	1113.89	48.00
当升科技	300073.SZ	86.46	392.20	52.37
容百科技	688005.SH	111.49	498.79	69.89
百利科技	603959.SH	17.16	84.14	53.53

投资评级定义

买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级定义

增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师简介

邹润芳，中航证券研究所所长，证券执业证书号：S0640521040001。
研究助理：朱祖跃（S0640121070054）、孙玉浩（S0640120030010）。

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