20181129-天风证券-百利科技-603959.SH-债转股大幅降低传统业务应收负担_锂电正极产线业务再签大订单_3页_867kb

百利科技（603959）总结

核心内容

百利科技近期通过债转股和签订大额订单，进一步优化了财务结构并拓展了锂电正极材料产线业务。公司对潞宝兴海的4.7亿元债权转为15%的股权，有效降低了传统业务的应收账款负担，同时加强了在煤化工领域的布局。此外，公司与陕西红马签订了价值5.6亿元的锂电正极材料产线工程总包合同，标志着公司在锂电业务上的进一步突破。

主要观点

• 债转股操作：百利科技将对潞宝兴海的4.7亿元债权转为15%的股权，有助于缓解传统化工EPC业务带来的应收压力，预计Q3应收账款将由9.4亿元大幅下降。
• 业绩承诺与现金补偿：投资协议规定潞宝兴海2019和2020年度净利润分别不低于2.49亿元和3.3亿元，若未达承诺，百利科技将获得相应的现金补偿，为公司收益提供保障。
• 终止问题合同：子公司武汉炼化工程设计有限责任公司主动终止了与东营华驰的“问题合同”，该项目因原料技术风险导致进展缓慢，但其终止不会对公司财务状况造成重大影响。
• 签订大订单：公司与陕西红马签订5.6亿元锂电正极材料产线工程总包合同，合同金额约占公司2017年工程总包业务收入的143.53%，预计将对公司2018和2019年业绩产生积极影响。
• 国际拓展计划：公司计划收购韩泰克60%股权，以增强在锂电正极材料整线业务的技术实力，拓展国际市场，进一步巩固行业龙头地位。

关键信息

业务发展

• 债转股：公司以4.7亿元债权换取潞宝兴海15%股权，强化煤化工业务合作。
• 锂电业务：与陕西红马签订5.6亿元二期工程总包合同，一期工程已基本完成，显示公司正极材料产线设计能力受到认可。
• 终止合同：子公司终止与东营华驰的合同，减少潜在风险，集中资源发展正极材料业务。

财务表现

• 营业收入：预计2018-2020年营业收入分别为13.98亿元、24.97亿元和30.67亿元，增速显著。
• 净利润：预计2018-2020年归母净利润分别为2.5亿元、4.81亿元和6.23亿元，增长强劲。
• 预收款：2018年前三季度预收款达3.62亿元，环比增长22.3%，预示锂电收入增长潜力。
• 在手订单：截至2018年6月30日，公司在手锂电业务合同额达22亿元，下半年有望实现收入高速增长。

估值与盈利预测

• 市盈率：当前PE为18.14倍，预计2019年为9.42倍，2020年为7.27倍，显示估值逐步下降。
• 市净率：当前PB为3.55倍，预计2019年为2.67倍，2020年为2.00倍。
• EV/EBITDA：当前为15.64倍，预计2019年为8.19倍，2020年为6.26倍。
• 每股收益：预计2018年为0.80元，2019年为1.53元，2020年为1.99元。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出具体目标价格。
• 当前价格：15.28元。

风险提示

• 新能源政策发生重大变化；
• 陕西红马项目推进不及预期；
• 韩泰克收购进展不及预期；
• 参股公司业绩存在不确定性，或低于业绩承诺。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为37.48%、37.21%、37.09%，保持稳定。
• 净利率：预计2018-2020年分别为17.86%、19.26%、20.33%，持续提升。
• ROE：预计2018年为19.59%，2019年为28.34%，2020年为27.47%，盈利能力增强。
• ROIC：预计2018年为22.05%，2019年为24.04%，2020年为26.32%，资本回报率稳步上升。
• 资产负债率：预计2018年为68.25%，2019年为67.27%，2020年为61.95%，负债率逐步下降。
• 净负债率：预计2018年为45.76%，2019年为84.93%，2020年为94.70%，负债压力增大。
• 流动比率：预计2018年为1.45，2019年为1.37，2020年为1.50，流动性状况有所波动。
• 速动比率：预计2018年为1.23，2019年为1.11，2020年为1.26，短期偿债能力下降。

总结

百利科技通过债转股和签订大额订单，显著改善了财务状况并增强了在锂电正极材料产线业务的竞争力。公司积极拓展国际市场，计划收购韩泰克以提升技术水平和市场份额。尽管存在一定的政策和项目推进风险，但整体来看，公司未来发展前景良好，盈利能力和估值均有望进一步提升。