> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蔚来汽车（9866 HK）分析总结 ## 核心内容 蔚来汽车（9866 HK）在2025年第四季度（4Q25）业绩超出市场预期，首次实现季度盈利，展现出强劲的财务表现和盈利能力。公司不仅在销量和收入上取得显著增长，同时通过产品结构优化和成本控制，实现了毛利率的大幅提升。市场对蔚来汽车的未来表现保持乐观，上调其目标价，并维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 4Q25业绩表现 - **总收入**：347.0亿元人民币，同比增长 $+75.9\%$，环比 $+59.0\%$。 - **交付量**：12.48万辆，同比增长 $+71.7\%$，基本处于此前指引上沿。 - **毛利率**：整车毛利率升至 $18.1\%$，综合毛利率升至 $17.5\%$，盈利能力显著增强。 - **费用控制**：研发费用降至20亿元，销售及管理费用环比下降，显示组织效率提升。 - **盈利状况**：首次实现季度GAAP及Non-GAAP经营盈利，期末现金储备升至459亿元，财务安全边际增强。 ### 1Q26指引与全年目标 - **1Q26交付指引**：8.0-8.3万辆，同比增长 $90\% -97\%$，尽管为传统淡季，但毛利率预计维持在4Q25水平。 - **全年目标**：2026年销量同比增长 $40\% -50\%$，Non-GAAP经营利润转正，表明盈利改善具有持续性。 ### 产品策略 - **新车周期**：计划在2-3Q26推出ES9、乐道L80及一款基于ES8平台的大五座SUV，同步更新ET5、ET5T、ES6和EC6。 - **产品结构优化**：大车产品毛利率更高，将成为2026年收入和利润增长的核心来源。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 收入（百万人民币） | 同比增长(%) | 净利润（百万人民币） | 每股盈利（人民币） | 同比增长(%) | |------|------------------|------------|---------------------|------------------|------------| | 2024 | 65,732 | 18.2 | (22,310) | (10.86) | -11.4 | | 2025 | 87,488 | 33.1 | (14,961) | (6.58) | -39.4 | | 2026E| 125,939 | 44.0 | (6,407) | (2.82) | -57.2 | | 2027E| 126,841 | 0.7 | (4,987) | (2.19) | -22.2 | | 2028E| 128,281 | 1.1 | (3,321) | (1.46) | -33.4 | ### 目标价与评级 - **目标价**：港元65.83，潜在涨幅 $+72.6\%$。 - **个股评级**：买入，预期未来12个月总回报高于相关行业。 ### 股票基本信息 | 项目 | 数值（港元） | |------|--------------| | 52周高位 | 61.20 | | 52周低位 | 24.50 | | 市值 | 160,965.03百万 | | 日均成交量 | 5.93百万 | | 年初至今变化(%) | -6.88 | | 200天平均价 | 45.59 | ## 未来展望 市场关注点将转向1Q26毛利率能否保持，以及2-3Q26新车上市节奏。蔚来汽车凭借销量增长、高毛利车型占比提升及持续降本，正在实现“销量放大一毛利修复一盈利转正”的经营逻辑，展现出良好的增长潜力和盈利前景。 ## 评级与投资建议 - **个股评级**：买入。 - **理由**：蔚来汽车在4Q25首次实现季度盈利，财务状况显著改善，未来增长和盈利目标明确，产品端有明显升级和优化，展现出较强的市场竞争力。 ## 行业比较 蔚来汽车的业绩表现优于行业平均水平，其盈利改善和增长潜力使其在行业竞争中占据有利位置。其他同行业公司如比亚迪、理想汽车等也获得了“买入”评级，但蔚来汽车的潜在涨幅更大，显示出更高的投资吸引力。 ## 附注 - **分析员**：陈庆、李柳晓, PhD, CFA。 - **资料来源**：公司资料，交银国际预测。 - **免责声明**：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，交银国际证券不对报告内容的准确性或完整性负责。