20250903-交银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-2Q25收入回升_亏损收窄_4Q25目标实现月销约5万辆_维持买入_6页

蔚来汽车 (9866 HK) 研究报告总结

交银国际研究报告（2025年9月3日）聚焦蔚来汽车，维持“买入”评级，目标价从51.05港元上调至62.75港元，潜在涨幅22.9%。报告基于公司2025年第二季度（2Q25）业绩和未来展望，分析其汽车收入回升、亏损收窄以及销量目标的可行性，为投资者提供边际改善的可持续性和盈利潜力评估。

核心业绩回顾

在2Q25，蔚来汽车收入约190.1亿元人民币，同比增长9%，环比增长57.9%，汽车收入163亿元符合市场预期。单车平均价格回升至23.9万元，带动毛利率稳定在10.3%，但环比持平主要因老款车型主导销量。尽管净亏损49.9亿元扩约11%，合并1Q25数据后亏损环比收窄，显示出成本管控和降本措施初步效果。

展望未来，公司对3Q25交付指引乐观，预计交出8.7-9.1万辆，收入达218-229亿元，创下历史新高，主要由新款L90车型拉动。4Q25目标是实现NIO与乐道合计月销约5万辆，综合毛利率提升至17%-18%。管理层电话会证实，现有车型布局足以为2H25销量目标提供支撑，但L80交付推迟至2026年起，不直接影响当前指引。

评级与目标更新

交银国际上调销量预测至34万辆，同步修复收入至995亿元，反映L90和ES8车型强劲需求。基于调整后收入预测，目标价提升至62.7港元，对应2025年市销率为1.2倍。评级维持“买入”，因市场焦点转向边际改善的可持续性。分析师强调，销量回升提振信心，有利后期新车发布和融资，但需警惕4Q25盈利实现的可能性。

财务数据摘要

2023-2027年预测显示，收入从65,732百万元人民币增至111,565百万元，年复合增长18.2%-51.3%，但净亏损大幅收窄，2024-25E从-22,310百万元减至-15,767百万元。毛利率逐步上升，预计达到17%-18%，但亏损可持续性依赖成本进一步下降和规模效应放大。当前市销率有限，但每股账面净值支撑评级。

关键结论

蔚来汽车正处于业绩修复期，2Q25收入和亏损改善为长期增长奠定基础。上调目标价和销量预测，建议投资者关注3Q25交付执行和4Q25毛利率目标达成情况，潜在风险包括市场竞争和供应链变化。