20220329-国盛证券-泡泡玛特-09992.HK-业绩与会员数持续高增_PDC_Mega_出海亮点纷呈_19页_1mb

泡泡玛特（09992.HK）总结

核心内容

泡泡玛特在2021年实现了营收44.9亿元，同比增长78.7%。其中，自有产品营收增长86.2%，占比提升至88.6%。公司综合毛利率下降至61.4%，主要由于产品工艺提升和原材料、人工成本上涨。调整后净利润达到10.02亿元，同比增长69.6%，净利率为22.3%。2021年末公司存货达到7.89亿元，同比增长250%，主要由于第四季度备货增加。

主要观点

1. 业绩增长显著：2021年泡泡玛特营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司在潮玩市场具备较强的盈利能力。
2. 渠道拓展加速：线上线下渠道同步扩张，线上收入增长97.4%，成为主要增长点。同时，公司加快海外业务布局，推动ToC转型。
3. IP矩阵持续优化：公司IP收入结构更加均衡，头部IP如Molly、Dimoo等表现亮眼，同时新IP开发能力增强，PDC设计能力提升，为公司带来新的收入增长点。
4. 会员体系扩张：2021年末会员数达到1958万，同比增长164.6%，复购率56.5%，显示品牌影响力持续增强。
5. 新业务布局：公司尝试通过开设潮流集合店、筹备主题乐园、设立Innerflow艺术推广机构等方式拓展业务，探索“潮流精神消费”新模式。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年为44.9亿元，同比增长78.7%。
• 毛利率：综合毛利率为61.4%，同比下降2.0pct。
• 净利率：调整后净利率为22.3%，同比下降1.2pct。
• 净利润：2021年实现净利润8.55亿元，同比增长63.3%。
• 调整后净利润：2021年为10.02亿元，同比增长69.6%。

渠道发展

• 零售店/机器人店：2021年分别新增101/510家，总数达到288/1861家。线上渠道增长97.4%，占比提升至42%。
• 线上渠道：抽盒机、天猫、京东分别增长92.6%、47.5%、296.0%。
• 海外业务：港澳台及海外市场收入同比增长85.2%，预计未来将加强ToC业务发展。

IP发展

• 头部IP收入：7大IP收入破亿元，收入结构更加均衡。
• 成熟IP：Molly、The Monsters等持续增长，Dimoo、Bunny等高成长性IP贡献主要收入增量。
• 新IP：PDC旗下新IP如小野、PIOJELLY表现突出，关注度高。
• Mega系列：2021年实现收入1.78亿元，预计2022年收入空间可达5.6亿元，占比8.3%，未来或进一步扩展。

会员与品牌影响力

• 会员数：2021年末达1958万，同比增长164.6%。
• 会员复购率：56.5%，显示用户粘性强。
• 会员ARPU值：2021年为307元/年，消费盲盒5.1个/年，收入贡献占比达92.2%。
• 用户渗透率：针对15-30岁群体，渗透率提升至7.3%。

新业务布局

• 葩趣潮流集合店：已开设两家试点门店及一家上海旗舰店，展示潮玩、手办、积木等多元产品。
• 主题乐园：与北京朝阳公园合作，打造沉浸式体验空间。
• Innerflow艺术推广机构：开展艺术家展览与衍生品开发，提升IP艺术价值。
• 投资布局：投资多个艺术与潮流消费领域公司，如“猫星系”、“Solestage”等，强化IP生态。

盈利预测与投资建议

预计泡泡玛特2022-2024年营收分别为67.74/86.55/102.19亿元，调整后净利润分别为14.12/18.44/22.25亿元，对应PE分别为25/19/16x，维持“买入”评级。

风险提示

• 零售店开设不及预期
• IP吸引力不及预期
• 行业竞争加剧