深度报告-20210905-国金证券-轻工造纸行业深度研究_基本面已触底_静待旺季景气度回暖_18页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概览

本报告聚焦轻工造纸行业，分析其基本面、市场走势、行业展望及投资建议。整体来看，造纸行业在2021年上半年经历了景气度波动，随着季节性需求回暖，盈利有望逐步修复。家清&个人护理行业受防疫物资影响增速回落，但中长期高端化和品类拓展趋势明显。

主要观点

1. 造纸行业回顾与展望

• 1Q21景气度显著上行：受原料成本上行和下游需求旺季影响，行业格局改善，盈利回升，浆纸系业绩弹性释放尤为明显。
• 2Q21景气度下行：由于东南亚疫情反复、国内外纸品价差拉大，文化纸、箱瓦纸净进口量增加，对国内纸价形成压制。同时，纸价短期大幅上涨，下游难以传导，导致需求转淡。
• 盈利修复可期：随着旺季到来，行业景气度有望回升，盈利触底反弹。预计浆价将进入温和跌价周期，纸价底部运行，盈利前景能见度较低，但行业格局有望优化。

2. 家清&个人护理行业回顾与展望

• 上半年增速回落：受防疫物资业务高基数影响，家清个护企业营收增速有所下滑，但整体仍保持稳健增长。
• 盈利能力边际改善：中长期看好头部品牌企业通过产品创新进行中高端升级及个护等高毛利品类的拓展。
• 促销力度收缩：下半年行业整体促销力度有望收缩，但竞争压力依然存在。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：4015
• 沪深300指数：4869
• 上证指数：3597
• 深证成指：14277
• 中小板综指：13613

2. 行业财务数据

• 1H21营收同比增速：+40.5%，其中1Q为+58.0%，2Q为+26.1%。
• 净利率表现：重点纸企1H21净利率多数创历史新高，尤其是特种纸企业。
• 毛销差改善：重点纸企1H21平均毛销差上升，费用率整体下降。
• ROE提升：重点纸企1H21平均ROE改善明显，浆纸系和特种纸企业提升显著。

3. 库存与产能

• 库存变化：2Q造纸企业库存边际提升，其中浆系纸种库存较高，废纸系库存已降至历史平均水平。
• 在建工程：2020-1H21在建工程规模为103.9/141.5亿元，比值仍处于低位，产能扩张节奏放缓，有利于头部企业提升市场份额。

4. 木浆价格走势

• 木浆价格回落：自4月起国际浆价高位下行，阔叶浆价格较3月底下滑800-900元/吨。
• 产能释放：巴西、智利计划在2022年投放阔叶浆产能，预计浆价将维持下行趋势，但下游需求旺季将缓解压力。

5. 各纸种行情展望

• 文化纸：进口压制有望减弱，旺季到来盈利触底回升，部分铜版纸企业已发出涨价函。
• 白卡纸：当前价格处于底部区域，需求有望逐月回暖，旺季提价预期增强。
• 箱板纸：进口压力减弱，产业链库存去化，有望在9月开启提价窗口。

投资建议

造纸板块

• 重点推荐企业：
  • 太阳纸业：广西产能有序投放，品类多元化弱化周期属性。
  • 晨鸣纸业：资产质量优化，自供浆成本优势突出。
  • 博汇纸业：报表质量持续改善，下半年白卡盈利韧性突出。
  • 山鹰国际：旺季景气度边际上行，产能有序扩张成长性突出。

家清&个人护理板块

• 重点推荐企业：
  • 维达国际：纸巾得宝&立体美高端化升级，中高端卫生巾品牌Libresse拓展顺利。
  • 中顺洁柔：“太阳”产品加速推进，Lotion&自然木高端系列渗透，卫生巾品牌朵蕾蜜值得期待。

风险提示

• 下游需求不及预期导致提价不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 新品推广不及预期。
• 代工商大客户流失。

行业趋势与展望

• 造纸行业：2021-2023年新增产能较少，供给端压力较小，行业格局有望进一步优化。
• 家清&个人护理行业：中长期看好高端化和品类拓展战略，头部企业竞争优势增强。

总结

轻工造纸行业在2021年上半年经历了景气度波动，随着旺季来临，盈利有望逐步修复。家清&个人护理行业虽受防疫物资影响增速回落，但中长期高端化与品类拓展趋势明显。重点企业具备成本控制和产能扩张优势，估值处于低位，具备投资价值。风险方面需关注原材料价格、需求变化及新品推广效果。