20211103-国金证券-轻工造纸行业_三季度是至暗时刻_静待需求向好_17页_1mb

报告摘要

本报告分析了轻工造纸行业的现状与未来展望，指出当前行业处于基本面和估值的底部区域，未来随着需求的改善和成本压力的缓解，行业有望迎来盈利修复。同时，家清&个人护理行业在高基数下增速回落，但高端化与品类拓展趋势明显，为头部企业提供了新的增长空间。

行业回顾：
- 三季度造纸板块基本面触底，价格、成本双重挤压导致盈利承压。
- 供给端：受东南亚疫情和国内外价差影响，进口量增加，压制国内纸价。
- 需求端：下游需求偏淡，旺季不旺，尤其双胶纸和铜版纸受双减及出口疲软影响显著。
- 成本端：浆价回落，但部分企业未受益；能源成本攀升，尤其是煤炭和焦炭价格，加重纸企成本压力。
行业展望：
- 随着需求回暖，纸价有望温和回升，盈利修复可期。
- 新增产能投资低迷，以及“双碳”政策限制产能扩张，利好头部企业。
- 限电政策对开工率造成短期影响，但企业通过提价和成本控制应对。
投资建议：
- 建议关注太阳纸业（广西产能有序投放+品类多元化）、山鹰国际（景气度边际上行+估值低）、博汇纸业（管理优化+内循环及以纸代塑需求提升）。
- 重点关注维达国际（高端产品线拓展+电商渠道增长）、中顺洁柔（高端系列渗透+个护品类拓展）。

行业回顾：
- 受疫情影响，2020年居民大量备库，2021年起进入去库阶段，压制盈利。
- 成本端压力大，包括原材料、能源及销售费用，毛销差收窄。
- 2021年三季度营收增速进一步收窄，主要受居民去库存影响。
行业展望：
- 短期：生活用纸成本压力减弱，需求边际好转，看好4Q盈利能力改善。
- 中长期：高端化与多品类是发展主线，头部企业通过产品创新和渠道拓展持续成长。
投资建议：
- 重点关注维达国际（高端产品线及卫生巾品牌Libresse）、中顺洁柔（高端系列渗透及卫生巾品牌朵蕾蜜）。

市场数据：
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金轻工造纸指数：3382
- 沪深300指数：4891
- 上证指数：3544
- 深证成指：14477
- 中小板综指：13713
财务数据：
- 重点造纸企业前三季度营收同比 $+35.3%$
- 重点纸企前三季度净利润同比有所增长，但3Q净利率处于近三年低位。
- 3Q重点纸企毛销差下滑至近三年最低点，费用率整体下降。
成本与价格：
- 浆价自4月开始回落，但部分企业因低价库存耗尽或木浆自给率高，成本压力未缓解。
- 废纸价格因禁废令及海外价格上涨，国内废黄板纸均价同比 $+620$ 元/吨。
- 能源成本（如煤炭、焦炭）持续上涨，影响纸企盈利。
产能与投资：
- 2021年1-9月造纸行业固定资产累计投资完成额同比 $+3.17%$，新增产能释放有限。
- “双碳”政策及能耗控制限制中长期产能扩张，利好头部企业。
行业趋势：
- 造纸行业预计未来一年浆价将保持下行趋势，成本压力有望减轻。
- 家清&个护行业高端化与品类拓展成为主要增长动力。

公司投资评级：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
行业投资评级：
- 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
- 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
- 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
- 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。