轻工造纸行业深度研究：基本面已触底，静待旺季景气度回暖_18页_2mb

轻工造纸行业研究总结

核心内容概览

本报告对轻工造纸行业进行了深度分析，重点围绕造纸板块与家清&个人护理板块，从市场数据、行业回顾、行业展望及投资建议等方面展开，同时提供了风险提示和图表支持。

主要观点

造纸行业

• 行业回顾：

  • 1Q21行业景气度显著上行，2Q21因供给端和需求端双重压力导致景气度下行。
  • 供给端：东南亚疫情反复、国内外纸品价差扩大，导致文化纸、箱瓦纸净进口量增加，压制国内纸价。
  • 需求端：纸价短期大幅上涨，下游难以传导，进入去库周期，需求季节转淡。
  • 重点企业如太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、山鹰国际等表现较好，盈利能力有所改善。

• 行业展望：

  • 预计浆价将进入温和跌价周期，行业整体盈利有望修复。
  • 旺季到来后，造纸行业盈利有望回升，周期性进一步弱化。
  • 行业新增产能较少，供给端压力较小，有利于头部企业提升市场份额。

• 投资建议：

  • 当前重点龙头标的估值处于低位，性价比优势明显。
  • 建议关注太阳纸业（广西产能有序投放+品类多元化）、晨鸣纸业（资产质量优化+自供浆成本优势）、博汇纸业（报表质量改善+白卡盈利韧性）、山鹰国际（旺季边际上行+产能有序扩张）。

家清&个人护理行业

• 行业回顾：

  • 2021年起业务结构回归正常，毛销差普遍收窄。
  • 受防疫物资业务影响，上半年营收增速回落，但整体仍保持稳健增长。
  • 2Q21因促销力度加大，营收增速普遍下滑，毛销差收窄。

• 行业展望：

  • 中长期看好国内企业通过产品创新和品类拓展进行高端化升级。
  • 头部品牌企业需加快产品创新，以增强差异化竞争能力。

• 投资建议：

  • 关注维达国际（纸巾得宝&立体美高端化升级+中高端卫生巾品牌Libresse拓展）、中顺洁柔（“太阳”推进+Lotion&自然木系列渗透+朵蕾蜜品牌值得期待）。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：4015
• 沪深300指数：4869
• 上证指数：3597
• 深证成指：14277
• 中小板综指：13613

行业动态

• 2Q21造纸行业因供给和需求因素，景气度下行，盈利触底。
• 木浆价格自4月开始高位下行，预计下半年至2022年上半年维持跌价趋势。
• 废纸供需缺口显著，预计2021年缺口达371万吨，中长期有望缓解。

财务表现

• 重点造纸企业1H21毛销差显著改善，处于近五年最高水平。
• 管理费用率、财务费用率改善明显，企业盈利空间扩大。
• 重点纸企ROE（年化）1H21为17.4%，较2020年显著提升，尤其是浆纸系企业。
• 应收账款周转率提升，行业流动性改善。

产能与库存

• 在建工程规模上升，但占固定资产比值仍处低位，产能扩张节奏放缓。
• 企业库存普遍回升，但部分头部公司因低价浆库存消耗，产成品库存累积速度加快。
• 木浆系企业库存进入下行周期，废纸系库存仍处高位。

风险提示

• 下游需求不及预期导致提价不及预期的风险。
• 原材料价格大幅上涨的风险。
• 新品推广不及预期的风险。
• 代工商大客户流失的风险。

图表目录（摘要）

• 图表1-4：各纸种吨纸毛利走势
• 图表5-12：重点造纸企业营收、净利率、毛销差、ROE等财务指标
• 图表13-17：应收账款与应付账款周转率
• 图表18-21：库存变化与在建工程规模
• 图表22-25：固定资产投资与木浆库存天数
• 图表26-29：木浆供需及产能投放
• 图表30-35：各纸种社会库存与开工率
• 图表36-42：家清&个人护理企业营收、毛销差、盈利预测等数据

结论

整体来看，轻工造纸行业在2Q21因供需失衡、浆价高位等因素进入阶段性低迷，但随着旺季来临，盈利有望触底回升。家清&个人护理行业受防疫物资影响增速回落，但中长期高端化和品类拓展趋势明显。当前行业估值处于低位，具备投资价值，建议关注具备成本控制能力和产能扩张潜力的龙头企业。