20210925-国金证券-轻工造纸行业_阔叶浆跌破4600_限电影响还需进一步观察_12页

消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了轻工造纸行业的近期市场表现、行业数据、重点公司动态及投资建议，同时对相关子板块如家居、电子烟等进行了深入探讨。整体来看，轻工制造板块在本周表现疲软，但造纸板块因限电政策影响出现反弹，家居板块则面临地产疲软带来的压力，但仍有出口增长和存量需求支撑。

主要观点与关键信息

1. 造纸行业

• 市场表现：本周造纸板块上涨4.6%，主要受各省限电政策影响，市场对4Q供求关系预期有所改变。
• 开工率与库存：铜版纸开工率降至50%以下，箱板纸、瓦楞纸、铜版纸库存环比下降，但双胶纸和白卡纸库存略有增加。
• 浆价走势：阔叶浆价格跌破4600元/吨，针叶浆和化机浆价格也持续走低，预计浆价仍有下行空间。
• 风险因素：国内消费放缓、地产销售持续萎缩、化工原料价格超预期上涨、人民币升值可能对出口造成压力。

2. 家居行业

• 市场表现：本周30大中城市成交面积同比下降46.3%，累计同比上升9.4%。
• 出口与需求：8月中国家具出口同比增长16.5%，累计增长41.6%，受益于美国地产景气和东南亚产能受限。
• 估值与投资建议：推荐欧派家居、顾家家居、梦百合、倍轻松等头部企业，认为其具备投资价值。重点观察尚品宅配和豪悦护理的复苏情况。

3. 电子烟行业

• 市场动态：头部品牌月度出货量环比下降，但9月门店销售数据有所改善，预计四季度出货量将回升。
• 投资机会：随着行业需求增长、渠道库存降低和通配品牌出清，电子烟产业链的投资机会或将重启。

行业数据跟踪

1. 家具板块

• 地产数据：中美地产数据波动，国内成交面积下降，但竣工面积增长，美国成屋销售下降但整体仍处景气周期。
• 出口数据：中国家具出口增长，越南家具出口下降，反映订单回流。
• 原材料价格：软泡聚醚、MDI、TDI等价格波动，对成品纸价格产生一定影响。

2. 造纸板块

• 原材料价格：针叶浆、阔叶浆、化机浆价格持续下滑，国废黄板纸价格下跌。
• 成品纸价格：铜版纸、双胶纸、白卡纸价格震荡下行，箱板纸和瓦楞纸价格调整。
• 供需情况：开工率下降，库存压力有所缓解，但整体需求仍不足。

3. 其他材料

• BOPP膜：价格上涨300元/吨，钛白粉价格保持不变，粘胶短纤价格下跌600元/吨，涤纶短纤价格小幅上涨。

投资建议

• 特种纸：推荐仙鹤股份，受益于行业供求关系改善和浆价下行。
• 家居：推荐欧派家居（整装业务与平台化）、顾家家居（份额集中与零售转型）、梦百合（高增长与净利率拐点）、倍轻松（行业成长与品牌优势）。
• 重点观察：尚品宅配（整装高增长与京东赋能）、豪悦护理（营收有望扭转下滑趋势）。

风险提示

• 消费放缓：国内消费增长若超预期放缓，将对行业基本面造成压力。
• 地产萎缩：房地产销售若长期萎缩，将对家居板块带来不利影响。
• 原料上涨：化工原料价格若继续上涨，将影响下游企业利润。
• 汇率波动：人民币对美元升值可能影响轻工板块出口表现。

评级说明

• 公司评级：买入（预期上涨15%以上）、增持（预期上涨5%-15%）、中性（预期变动5%以内）、减持（预期下跌5%以上）。
• 行业评级：买入（预期上涨幅度超过大盘15%以上）、增持（预期上涨幅度超过大盘5%-15%）、中性（预期变动幅度相对大盘5%以内）、减持（预期下跌幅度超过大盘5%以上）。

总结

轻工造纸行业在当前环境下面临多重挑战，但部分细分领域如特种纸和电子烟仍具备投资机会。家居板块虽受地产影响，但出口增长与存量需求支撑其长期发展。投资者需关注限电政策对造纸行业的影响，以及地产调控对家居板块的潜在冲击，同时注意汇率波动和原材料成本变化带来的风险。