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债券市场专题报告：CPI指标全解构

核心内容

本报告对2018年CPI指标的构成、权重及对CPI同比增速的拉动与贡献进行了深入分析，并基于“季节性+新涨价”因素对下半年CPI走势进行了预测。核心内容包括CPI构成变化、分项权重估算、食品与非食品对CPI的主导作用、以及对未来CPI走势的判断。

主要观点

1. CPI构成变化

   • 2016年基期轮动后，CPI分类结构进行了调整，食品统计口径缩小，权重由30%降至20%左右。
   • “食品烟酒”成为新的大类，权重为31%；非食品权重为82%。
   • 食品二级分类权重包括：粮食（1.67%）、食用油（1.43%）、鲜菜（2.37%）、禽肉类（1.21%）、畜肉类（4.49%）、猪肉（2.50%）、水产品（2.50%）、蛋类（0.51%）、奶类（1.53%）、鲜果（1.62%）。

2. CPI走势由食品主导

   • 非食品价格相对稳定，因此食品是决定CPI走势的主要因素。
   • 2018年上半年CPI中枢（2%）较2017年（1.55%）有所抬升，主要原因是食品不再拖累，而是开始拉动CPI。
   • 猪肉和鲜菜是食品中对CPI影响最大的两个分项，分别贡献-11%和4%。

3. CPI预测方法

   • 本文采用“环比法”预测CPI同比增速，即通过预测CPI环比增速并连乘得到同比增速。
   • 两种预测方法：历史均值法（适用于远期预测）和高频数据法（适用于近期预测）。

关键信息

假设一：仅考虑季节性因素

• 8-12月CPI中枢：1.67%
• 全年CPI中枢：1.89%
• CPI走势：7月或为下半年高点，之后持续回落，全年通胀无忧。

假设二：综合考虑季节性+新涨价因素

• 新涨价因素：猪价（5.21%）、菜价（1.14%）、房租（视为极度稳定，无通胀顾忌）。
• CPI环比增速：在历史均值基础上额外提升0.16个百分点。
• 8-12月CPI中枢：1.98%
• 全年CPI中枢：2.00%
• CPI走势：9月为接下来的通胀高点（2.04%），之后逐渐回落，年底小幅回升至1.99%。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情扩散超预期：可能对猪肉供给造成更大冲击。
• 寿光水灾的年底供给冲击：可能对蔬菜价格产生滞后影响，但影响有限。

CIP预测表（部分）

分项对CPI的影响分析

食品

• 猪肉：贡献率-11%，是食品中最大的影响因素。
• 鲜菜：贡献率4%，次之。
• 其他食品：如水产品、蛋类、奶类、鲜果等，对CPI的拉动相对较小。

非食品

• 居住类：贡献率23%，其中水电燃料贡献率11%，是最大的非食品影响因素。
• 其他非食品分项：如衣着、生活用品及服务、交通和通信等，贡献率相对稳定。

总结

• CPI走势主要由食品项决定，其中猪肉和鲜菜是食品中的核心影响因素。
• 2018年CPI走势受到季节性与新涨价因素的共同影响，其中猪肉受非洲猪瘟疫情影响，菜价受天气异常影响，两者均在季节性基础上产生额外上涨。
• 预计年底新涨价因素将逐渐消失，CPI将回归季节性规律，全年通胀中枢为2.00%。
• 房租对CPI的拉动较为稳定，可视为无通胀顾忌的成分。