20181012-安信证券-基于分项测算的CPI展望_倒U型的通胀_10页_1mb

CPI走势分析总结：2018年10月12日

核心内容

本报告基于2018年CPI分项测算，分析了2019年CPI走势及对货币政策和债市的影响。整体来看，CPI走势预计呈倒U型，短期受供给端冲击推动上行，但中长期来看，通胀压力可控，难以引发货币政策收紧。

CPI结构拆分

CPI新口径下分为8大类，262个基本分类，权重如下：

在食品烟酒大类中，食品项占CPI权重约17.6%，其中猪肉、鲜菜、蛋类、水产品等为主要构成。

食品类项分析

猪肉价格

• 2018年猪肉价格同比跌幅收窄，对CPI向下的拉动作用减弱。
• 预计猪周期将在2019年下半年触底回升，对CPI的下拉作用将减弱。
• 猪瘟对猪价的影响是短期的，尚未对产能造成实质性影响。
• 猪肉价格预计在2019年年中缓慢下跌，全年与2018年持平，拉动CPI中枢约0.28个百分点。

鲜菜与蔬菜价格

• 2018年7、8月寿光水灾导致蔬菜价格短期上行，但影响有限。
• 蔬菜价格受季节性影响较大，遵循“大年”与“小年”的循环模式。
• 预计2019年蔬菜价格不会构成CPI上行的主要压力。

大豆价格

• 2018年4月起对美豆加征25%关税，预计短期内大豆价格将上涨5%。
• 大豆价格上涨将拉动CPI约0.16个百分点，若涨幅达10%，则拉动约0.32个百分点。
• 大豆对CPI的影响有限，主要通过豆制品和食用油传导。

非食品项分析

油价影响

• 油价上涨对CPI的拉动主要来自交通工具燃料和居住燃料。
• 2018年油价同比上涨约38.2%，国内汽油零售价上涨15.1%。
• 油价上涨预计拉动CPI约0.33个百分点，但2019年由于基数效应，上半年拉动为正，下半年转负。

服务价格

• 医改带来的服务价格上涨自2016年以来有所回落，预计后续大幅上涨概率较低。
• 房租项对CPI影响有限，因大部分为自有住宅，不敏感。

CPI走势预测

• 2018年CPI中枢预计在2%左右。
• 2019年CPI中枢预计在2.3%左右，呈倒U型走势。
• 二季度CPI或达高点3%左右，之后逐步回落。
• 通胀预期较低，难以导致货币政策收紧，对债市的制约有限。

中长期展望

• 通胀水平的决定因素将转向需求端经济动能。
• 供给端的冲击（如猪瘟、水灾、油价波动等）为短期因素，不具持续性。
• 随着经济动能走弱和盈利周期回落，2019年CPI高点引发货币政策收紧的可能性较低。
• 中央银行可能通过定向调控（如降准、逆周期因子等）维持中性货币政策。

风险提示

• 财政政策刺激超预期
• 货币政策宽松超预期

结论

整体来看，2019年CPI走势将呈现短期上行、中长期回落的倒U型特征，主要受供给端冲击影响。通胀压力可控，难以引发货币政策收紧，对债市影响有限。