20161125-华泰证券-对近期关于通胀相关疑问的全解析_流动性会宣泄到通胀吗__12页_1mb

2017年CPI与PPI走势分析总结

核心内容

本报告分析了2017年CPI与PPI的走势，结合货币环境、经济基本面、天气因素、猪周期、农产品价格、PPI向CPI传导渠道以及特朗普政策对全球经济的影响，得出以下结论：

• 2017年CPI全年将呈现“高开低走”的趋势，震荡区间为1.6%-2.5%，全年均值为1.9%，整体波动幅度弱于2016年。
• PPI全年预计在-0.1%-3.9%之间波动，均值为2.2%，其中一季度继续上涨，二季度出现拐点，全年整体呈现温和回升。
• 通胀压力总体可控，不会出现大幅上涨，主要受食品类价格短期波动影响。
• 特朗普的政策可能成为明年全球经济的最大变数，若其基建投资政策顺利实施，将对我国物价产生积极影响，CPI和PPI均可能有所提升。

主要观点

CPI走势预测

• 整体趋势：2017年CPI全年震荡，不会出现显著通胀压力。
• 短期因素：食品类价格受天气和春节影响，1月为全年高点，3月为低点。
• 长期因素：食品类价格不会构成长期通胀压力，主要受国内供给和库存充足支撑。
• 非食品类：PPI上涨对CPI传导不畅，非食品类价格受政策和需求限制，难以推动CPI明显上升。

PPI走势预测

• 上涨逻辑：PPI上涨主要由供给侧改革推动，而非总需求回暖。
• 传导渠道：PPI向CPI传导渠道不畅，主要受中下游需求疲软、政策调控和成本传递效率低影响。
• 未来趋势：PPI全年温和回升，均值为2.2%，预计在二季度出现拐点。

食品类影响

• 短期推升：1月和3月食品类价格波动较大，1月为全年高点。
• 猪周期：当前处于猪周期下行区间，受去年高基数和补栏意愿制约，猪肉价格不会大幅上涨。
• 天气因素：极寒天气将推高鲜果、鲜菜价格，但对全年CPI趋势影响有限。
• 农产品库存：主要农产品库存处于历史高位，价格不具备持续上涨动力。

非食品类影响

• 油价影响：明年油价预计维持在40-60美元之间，对CPI影响有限。
• 房租传导：房价上涨对房租带动减弱，CPI房租项与整体CPI相关性下降。

特朗普政策影响

• 全球总需求提升：特朗普若实施基建投资政策，将带动全球总需求提升，拉动经济复苏和物价上涨。
• CPI与PPI影响：预计CPI年底回升至2.1%，全年均值调整为2.0%；PPI自10月起回调，全年均值调整为2.5%。

关键信息

货币政策

• 央行将保持中性货币政策，密切关注物价水平变化。
• M2增速保持高位，但经济基本面未显著复苏，货币宽裕更多反映在资产价格而非物价上。

食品类价格

• 食品类占CPI权重约20.5%，仍是CPI波动的主要因素。
• 大豆进口占消费量80%以上，但主要进口来源地巴西汇率贬值，对大豆价格形成压制。

PPI传导渠道

• 三条传导渠道均不畅：生产资料上涨未传导至生活资料，水电燃料价格受政策影响，房租传导效果弱。
• 类比美国1990s去产能时期，PPI上涨未有效传导至CPI。

特朗普政策

• 若其政策落地，将对全球总需求和物价产生积极影响。
• 基建投资对CPI影响预计在6个月后显现，可能带动年底CPI回升。

风险提示

• 美国经济政策落地超预期可能对全球市场产生较大影响。

图表说明

• 图表1：2017年CPI预测（1.6%-2.5%）
• 图表2：2017年PPI预测（-0.1%-3.9%）
• 图表3：我国M2增速及占GDP比重
• 图表4：大类资产轮动加速
• 图表5：人均可支配收入增速低位徘徊
• 图表6：主要农产品对外依存度
• 图表7：大豆进口来源地分布
• 图表8：生猪平均价及猪周期变化
• 图表9：猪肉进口增速
• 图表10：猪粮比价
• 图表11：生猪存栏及能繁母猪存栏
• 图表12：大蒜批发价
• 图表13：大蒜价格同比增速
• 图表14：主要农产品集贸市场价格指数
• 图表15：主要农产品库存处于历史高位
• 图表16：CPI、PPI类别构成
• 图表17：PPI生产资料大涨，生活资料平稳
• 图表18：CPI主要受食品类影响
• 图表19：美国去产能时期PPI与CPI走势对比
• 图表20：房租增速与CPI相关系数减弱
• 图表21：考虑特朗普情形的2017年CPI预测
• 图表22：考虑特朗普情形的2017年PPI预测

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