通胀手记Ⅰ：CPI指标全解构-20180831-招商证券-15页-1mb

债券市场专题报告：CPI指标全解构

核心内容

本报告对2018年CPI指标进行了详细解构，重点分析了食品和非食品对CPI走势的影响，并基于“季节性+新涨价”因素对下半年CPI走势进行了预测。

主要观点

• CPI构成变化：2016年基期轮动后，CPI分类进行了调整，食品权重从30%降至约20%，非食品权重提升至80%。食品分类从“旧食品”调整为“食品烟酒”中类，不再包括“茶及饮料”和“在外餐饮”。
• CPI权重与拉动率：CPI的权重是根据居民消费支出构成确定的，食品与非食品对CPI走势影响显著，其中食品是主要决定因素，非食品价格相对稳定。
• 食品中的关键分项：猪肉和鲜菜是食品中的两大关键分项，权重分别为2.50%和2.37%，对CPI拉动显著。2018年7月，猪肉对CPI的贡献率为-11%，鲜菜为4%。
• 非食品中的主要影响项：居住类（特别是水电燃料）对CPI贡献率最高，为23%；其次是教育文化和娱乐（11.20%）和医疗保健（7.60%）。
• CPI走势预测：基于“季节性+新涨价”因素，预测2018年8-12月CPI同比中枢为1.98%，全年CPI中枢为2.00%。9月或为下半年的CPI高点，预计为2.04%。

关键信息

一、CPI构成与权重

• 二分法：食品权重18%、非食品权重82%。
• 一级分类：食品烟酒（31.00%）、衣着（8.51%）、居住（20.02%）、生活用品及服务（6.10%）、交通和通信（10.35%）、教育文化和娱乐（11.20%）、医疗保健（7.60%）、其他用品和服务（5.22%）。
• 二级分类：食品烟酒下包括粮食（1.67%）、食用油（1.43%）、鲜菜（2.37%）、禽肉类（1.21%）、畜肉类（4.49%）、猪肉（2.50%）、水产品（2.50%）、蛋类（0.51%）、奶类（1.53%）、鲜果（1.62%）。

二、CPI走势决定因素

• 食品为主导：由于非食品价格相对稳定，食品是决定CPI走势的主要因素。
• 关键分项影响：
  • 猪肉对CPI贡献率最大（-11%）。
  • 鲜菜次之（4%）。
  • 食品中的其他分项对CPI影响较小。
• 非食品中的主要贡献：
  • 居住类（尤其是水电燃料）贡献率最高（11%）。
  • 教育文化和娱乐、医疗保健也对CPI有显著贡献。

三、CPI预测方法

• 预测方法：采用“环比法”预测CPI同比增速，即预测CPI环比增速，再连乘得到同比增速。
• 预测模型：
  • 假设一（仅考虑季节性因素）：预计8-12月CPI同比中枢下移至1.67%，全年中枢为1.89%。
  • 假设二（综合考虑季节性+新涨价因素）：猪价、菜价和房租是影响CPI的关键因素，其中猪价受疫情影响，菜价受天气异常影响，房租则相对稳定。综合考虑后，预测8-12月CPI同比中枢为1.98%，全年为2.00%。

四、新涨价因素分析

• 猪肉：
  • 受非洲猪瘟疫情冲击，出现5.21%的新涨价因素。
  • 疫情对猪价影响是短期“助涨”因素，预计年底前将逐渐消失。
• 蔬菜：
  • 受天气异常影响，出现1.14%的新涨价因素。
  • 天气因素导致的超季节性反弹预计年底将趋稳。
• 房租：
  • 对CPI拉动“极度稳定”，受市场波动影响较小。
  • 不存在通胀顾忌，预计将继续平稳运行。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情扩散程度超预期。
• 寿光水灾对蔬菜供给造成年底的供给冲击。

预测结果

分析师信息

• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，招商证券研发中心债券分析师。
• 季宸：南京大学经济学学士、伦敦政治经济学院理学硕士，招商证券研发中心债券分析师。
• 王菀婷：上海财经大学管理学博士，招商证券研发中心债券分析师。

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重要声明

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