疫情与通胀专题一：疫情之后怎么看CPI？-20200228-天风证券-15页_1mb

疫情之后怎么看CPI？

核心内容

本报告从自下而上和自上而下两个视角分析了2020年CPI走势，并指出疫情对CPI的影响是一次性冲击，不会改变其长期趋势。预计2020年全年CPI平均水平在3.0% - 3.5%之间，上半年维持在4.0%以上的高位，下半年快速回落。

主要观点

自下而上视角：食品与非食品项价格影响

• 食品项：价格整体上行，但疫情结束之后预计会有所缓解。

  • 猪肉价格：受非洲猪瘟影响，供给偏紧，价格持续高位运行，但下半年可能回落。
  • 鲜菜价格：由于生长周期短，疫情之后预计会回归季节性。
  • 禽蛋价格：受疫情封控影响，供给减少，价格可能在疫情结束后回升。
  • 粮食价格：湖北春耕受疫情影响，可能对全国粮食价格形成上行压力，但库存充足有助于平抑物价。

• 非食品项：

  • 医疗保健：疫情增加了医疗物资需求，价格大概率上行，但疫情结束后需求收缩，价格将阶段性回落。
  • 日用品：需求刚性，疫情带来的囤货行为加剧了价格上行压力。
  • 服务类价格：春节期间因劳动力短缺，服务类价格明显上涨，疫情结束后可能持续一段时间，但最终会回归季节性。
  • 交通工具燃料：受国际油价下跌影响，预计价格下降约7%。
  • 衣着：由于疫情导致需求消失，价格可能大幅下降，尤其2月降幅可能超过往年。

自上而下视角：宏观因素对CPI的影响

• 产出条件：经济周期和产出缺口是CPI上行的重要因素，但当前产出缺口为负，CPI难以持续大幅上涨。
• 货币条件：货币供应量回升对CPI的影响具有滞后性，通常需要约1年时间。2019年下半年以来货币条件仍处于中性状态，CPI的上行主要由猪周期推动。
• 疫情对CPI的影响：疫情是短期冲击，预计在3月中下旬开始消退，4月基本恢复正常。货币条件改善对CPI的传导需等到明年年初。

关键信息

• CPI走势预测：预计2020年全年CPI平均水平为3.0% - 3.5%，上半年维持在4.0%以上。
• 疫情对物价的影响：疫情主要集中在2、3月对物价造成影响，之后将逐渐消退。
• 风险提示：疫情发展超预期、物价统计偏重线下超市可能带来的偏差。
• 图表支持：报告中附有多个图表，展示不同分项价格变化趋势及疫情对CPI的冲击情况。

总结与展望

• 疫情是短期冲击：对CPI的影响是短暂的，不会改变其长期走势。
• CPI下行趋势：预计2020年CPI整体继续下行，下半年快速回落。
• 未来展望：随着疫情缓解和经济活动恢复，CPI将逐渐回归正常水平，但短期内仍将受到结构性因素（如猪周期、服务类价格扭曲）的影响。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 物价统计偏重线下超市可能带来偏差

报告信息

• 作者：孙彬彬、陈宝林（分析师）
• 发布日期：2020年02月28日
• 资料来源：天风证券研究所
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图表目录（摘要）

• 图1：上、中、下游各细分子行业归类情况
• 图2：农产品批发价格200指数
• 图3：猪肉价格继续攀升
• 图4：蔬菜价格继续上涨
• 图5：鲜果价格
• 图6：春节期间猪肉价格季节性走高（CPI猪肉项环比）
• 图7：屠宰企业开工
• 图8：母猪存栏与猪肉价格
• 图9：补栏成本高
• 图10：鲜菜价格季节性明显（环比）
• 图11：2018年寿光水灾对蔬菜价格冲击有限
• 图12：鸡肉价格
• 图13：鸡蛋价格
• 图14：蔬菜产量占比（2018）
• 图15：粮食产量占比（2018）
• 图16：非典疫情期间医疗保健项环比大幅抬升
• 图17：纸浆价格明显上涨
• 图18：交通工具使用和维修环比季节性
• 图19：CPI家庭服务分项环比
• 图20：CPI邮递服务环比变化
• 图22：教育服务环比季节性
• 图23：旅游分项环比季节性
• 图24：衣着大类环比
• 图25：CPI交通工具燃料环比
• 图26：水电燃料与天然气价格环比增速
• 图27：经济周期与CPI
• 图28：产出条件与CPI
• 图29：货币供应量回升传导至CPI需要约1年时间
• 图30：新增确诊病例（截至2月26日）
• 图31：多省确诊病例零增长（2月25日）
• 图34：1998年洪水与CPI
• 图35：2003年非典与CPI
• 图36：2008年南方雪灾与CPI
• 图37：2008年汶川地震与CPI
• 图38：2020年CPI走势预测

附注

• 报告中提到的疫情发展预期及对物价影响的分析，参考了钟南山院士及中央政治局会议的公开信息。
• 报告强调，疫情对CPI的影响是短期的，且在经济活动恢复后会逐渐消退。