疫情与通胀专题一：疫情之后怎么看CPI？_15页_2mb

疫情之后怎么看CPI？总结

核心内容概述

本报告从自下而上和自上而下两个视角分析了2020年CPI走势，重点探讨了疫情对CPI各分项的影响。报告指出，尽管疫情对物价形成了一定冲击，但其影响具有短期性和一次性，不会改变CPI的长期趋势。预计2020年全年CPI整体继续下行，上半年维持在4.0%以上，下半年快速回落，全年平均在3.0%-3.5%之间。

主要观点

自下而上视角

1. 食品项：

   • 食品价格整体上行，尤其是猪肉、鲜菜、鲜果。
   • 疫情导致生猪调运受限，屠宰企业开工不足，短期内猪价仍将高位运行，但下半年随着供给恢复可能回落。
   • 鲜菜因生长周期短，疫情结束后价格预计回落。
   • 禽蛋类因疫情导致销售受阻，价格可能在疫情后回升。
   • 湖北作为重要农业省份，疫情若影响春耕，可能对全国粮食价格形成压力，但其库存充足，对物价有平抑作用。

2. 非食品项：

   • 医疗保健和部分日用品需求上升，推动价格上涨。
   • 疫情扭曲了季节性价格变化，如交通工具使用、家庭服务、邮递服务等服务类价格在疫情后仍可能维持高位。
   • 教育服务因开学时间推迟，2月环比可能持平，3月或出现价格回升。
   • 文化娱乐类价格因需求消失，疫情后可能面临降价吸引游客的压力。
   • 衣着类价格因需求消失，2月环比降幅可能大于以往，3月价格或回升。

3. 能源价格影响：

   • 国际油价下跌导致交通工具燃料价格明显下行，预计降幅约7%。
   • 水电燃料受原油价格影响，但因政府指导价，传导不明显。

自上而下视角

1. 产出条件：

   • CPI的长期走势受产出条件影响，当前产出缺口仍为负，CPI难以持续大幅上行。
   • 2020年经济预期在一季度保持增长，二季度反弹，下半年逐步回归正常水平。

2. 货币条件：

   • 货币供应量回升对CPI的传导存在滞后，通常需约1年时间。
   • 2019年下半年货币条件仍偏中性，CPI上行主要由猪周期带动。
   • 若政策稳增长力度加大，货币条件改善预计要到明年年初才可能对CPI产生影响。

关键信息

• 疫情对CPI的影响：

  • 疫情是一次性冲击，短期对CPI产生扰动，但不会改变其长期趋势。
  • 疫情对2月和3月CPI影响较大，4月后可能逐渐恢复正常。
  • 2020年CPI走势预计为：1月为全年高点，2月存在破5%的可能性，3月可能继续下行，但上半年整体仍处于高位，下半年快速回落。

• CPI预测：

  • 全年CPI平均水平预计在3.0%-3.5%之间。
  • 若疫情在4月底基本控制，CPI将回归季节性走势。

• 风险提示：

  • 疫情发展超预期。
  • 物价统计偏重线下超市，可能影响准确性。

全年CPI走势预测

图表目录（摘要）

• 图1：上、中、下游各细分子行业归类情况
• 图2：农产品批发价格200指数
• 图3：猪肉价格继续攀升
• 图4：蔬菜价格继续上涨
• 图5：鲜果价格
• 图6：春节期间猪肉价格季节性走高（CPI猪肉项环比）
• 图7：屠宰企业开工
• 图8：母猪存栏与猪肉价格
• 图9：补栏成本高
• 图10：鲜菜价格季节性明显（环比）
• 图11：2018年寿光水灾对蔬菜价格冲击有限
• 图12：鸡肉价格
• 图13：鸡蛋价格
• 图14：蔬菜产量占比（2018）
• 图15：粮食产量占比（2018）
• 图16：非典疫情期间医疗保健项环比大幅抬升
• 图17：纸浆价格明显上涨
• 图18：交通工具使用和维修环比季节性
• 图19：CPI家庭服务分项环比
• 图20：CPI邮递服务环比变化
• 图21：CPI租赁房房租环比变化
• 图22：教育服务环比季节性
• 图23：旅游分项环比季节性
• 图24：衣着大类环比
• 图25：CPI交通工具燃料环比
• 图26：水电燃料与天然气价格环比增速
• 图27：经济周期与CPI
• 图28：产出条件与CPI
• 图29：货币供应量回升传导至CPI需要约1年时间
• 图30：新增确诊病例（截至2月26日）
• 图31：多省确诊病例零增长（2月25日）
• 图32：重大突发事件与CPI
• 图33：2011年日本地震、核泄漏与CPI
• 图34：1998年洪水与CPI
• 图35：2003年非典与CPI
• 图36：2008年南方雪灾与CPI
• 图37：2008年汶川地震与CPI
• 图38：2020年CPI走势预测

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 陈宝林：分析师，SAC执业证书编号：S1110519080002，邮箱：chenbaolin@tfzq.com

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