通胀再研究系列之三：我国核心CPI分析方法与后续展望-20200921-光大证券-25页_1mb

我国核心CPI分析方法与后续展望总结

核心内容概述

本报告分析了我国CPI的政策意义减弱现象，并探讨了核心CPI的定义、统计方式及政策意义，进一步构建了核心CPI的预测模型，对2021年CPI走势进行了预测，同时提示了相关风险。

主要观点

CPI政策意义减弱

• 波动性降低：CPI与经济周期的联系变弱，顺周期成分仅占40%，且经济波动幅度变小。
• 难以反映经济变化：CPI与货币供应、债市等重要经济指标之间的相关性减弱，特别是与10Y国债收益率的关联性下降。
• 供给冲击影响显著：约30%-40%的CPI分项受供给冲击影响，如食品、水电燃料和交通工具用燃料，但这些因素属于短期波动，货币政策通常不对此作出反应。

核心CPI政策意义增强

• 统计方式：核心CPI主要扣除食品、能源、水电燃料及交通工具用燃料，覆盖整体CPI的60%左右。
• 与PPI走势一致：自2013年以来，核心CPI与PPI走势基本一致，尤其在猪肉供给短缺期间。
• 与货币供应负相关：核心CPI与M2走势整体相反，反映货币政策对通胀的调节作用。
• 与债市相关性较好：核心CPI与10Y国债收益率之间表现出良好的相关性，相关系数达0.76。

关键信息

CPI分项结构

• 食品烟酒：占比约20.9%，其中“食品”占比约20%-21%。
• 居住：占比约20.02%，其中“水电燃料”占比约8.01%。
• 交通和通信：占比约10.35%，其中“交通工具用燃料”占比上限为10.35%，平均约1.7%。
• 其他大类：如衣着、生活用品及服务、教育文化和娱乐、医疗保健等，占比总计约58%。

核心CPI的预测方法

• 定性分析：将核心CPI演变分为5个阶段，结合经济复苏节奏和消费变化趋势进行预测。
• 定量分析：构建核心CPI与社消的计量模型，通过社消季调环比预测核心CPI的走势，再结合CPI食品项预测整体CPI。

核心CPI预测结果

• 2021年1月：核心CPI处于下降通道，阶段底部为0.33%。
• 2021年2月起：核心CPI进入单边上行模式，年底值为1.06%，全年均值为0.82%。
• 2021年CPI走势：预计全年CPI在1%-1.1%之间，全年均值约为1.05%，整体通胀水平不高，不支持货币政策进一步收紧。

后续CPI预测

• 2020年8月后：CPI进入下降通道，预计12月将降至1%-1.1%。
• 2021年CPI走势：呈现“先降后升再降”趋势，2月可能降至负值区间，之后逐步回升，6月后再次进入下降通道。
• 2020年全年CPI预计：约为2.8%。
• 2021年全年CPI预计：约为1%-1.1%。

风险提示

• 境外疫情输入压力：全球疫情持续，对我国经济和物价造成不确定性。
• 国内经济复苏不确定性：经济处在单边复苏通道，但存在潜在风险。
• 美国大选与政策摩擦：美国大选年可能引发政策不确定性，影响全球市场环境。

核心CPI与CPI的联系

• 核心CPI作为CPI的修正：剔除供给冲击项后，核心CPI能更好地反映经济趋势和货币政策影响。
• CPI与核心CPI的关联性：两者之间相关系数达0.91，说明核心CPI在一定程度上可代表CPI的整体趋势。

总结

本报告指出，CPI由于其高波动性和供给冲击影响，政策意义逐渐减弱，而核心CPI则能更准确地反映经济长期趋势和货币政策的影响。通过定性和定量分析相结合的方式，构建了核心CPI预测模型，预测2021年核心CPI走势温和，不支持通胀高企。同时，报告提示了当前经济和政策环境下的潜在风险，为后续的货币政策和市场预期提供了参考依据。