20140110-安信证券-博腾股份-300363.SZ-国内领先的CMO企业_17页_1010kb

报告摘要

博腾股份（300363.SZ）总结

核心内容

博腾股份是中国领先的CMO企业之一，按照国际标准为跨国制药公司和生物制药公司提供医药定制研发生产服务。公司已与全球前15大制药公司中的11家建立合作关系，并与强生形成长期战略合作伙伴关系，具有良好的业务增长潜力。

主要观点

行业发展趋势：全球医药定制研发生产行业正从欧美向亚洲转移，亚洲地区因劳动力成本低、知识产权制度完善及熟悉FDA制度，成为重点转移目标。预计2011-2014年全球CMO行业年均复合增长率为8.86%，高于全球药品市场增速。新兴市场如印度CMO市场增速超过50%，中国CMO市场也将在未来2-3年明显加快增长。
公司竞争优势：博腾股份具备国际化的核心团队、业内领先的技术优势和高标准的综合管理体系，是CMO行业中具有显著竞争力的企业。
产品梯队与客户结构：公司已形成结构合理的产品梯队，包括处于临床前研究、临床试验、新药申请及已上市的多个产品。同时，公司与11家全球前15大制药公司建立了合作关系，其中4家为优先供应商，1家为长期战略合作伙伴。
募投项目：公司募集资金主要用于提升研发能力、扩大产能和拓展产业链，预计产能将增长85%，以满足日益增长的客户需求。
财务表现：公司近年来营业收入和净利润保持快速增长，毛利率连续三年高于行业平均水平，盈利能力较强。预计2013-2015年收入增速分别为29.64%、27.07%和24.3%，净利润增速分别为31.2%、24.1%和26.3%。
估值与发行：公司2014年PE估值区间为23.5-28.5倍，对应询价区间为28.62-35.37元，首日上市价格区间为34.34-42.44元。

关键信息

股权结构与发行信息

公司控股股东为居年丰、张和兵和陶荣，合计持股约58.46%。
公开发行股票数量为2,625万股，上限为3,225万股，其中新股发行数量预计为825万股，老股减持数量预计为1,800万股。
发行日期为2014年1月15日，发行方式为网下询价和上网定价。

客户结构

公司与全球前15大制药公司中的11家建立了合作关系，其中1家为长期战略合作伙伴（强生），4家为优先供应商。
正在与全球前15大制药公司以外的其他13家跨国制药公司和生物技术公司进行合作。

产品结构

公司主要产品包括叔丁氧侧链、双呋喃内酯、他喷他多侧链、TBS酯、卡那列嗪侧链等，均为医药中间体。
卡那列嗪、Stribild、GS-7977等产品具有较高的市场潜力和盈利能力。

募投项目

新药服务外包基地研发中心建设项目：新增约200项/年的研发能力，提升研发水平。
多功能GMP中试车间（109）建设项目：新增反应体积54,000L，形成GMP中间体中等规模生产和中试研究开发能力。
多功能医药中间体生产车间（110）建设项目：新增反应体积156,000L，缓解产能瓶颈，预计产能扩张85%。

财务指标

盈利能力：2011-2013年毛利率分别为33.6%、34.8%、35.0%，净利润率分别为11.3%、11.6%、12.0%。
成长能力：2011-2013年营业收入增长率分别为21.2%、24.8%、27.2%，净利润增长率分别为44.9%、28.7%、31.2%。
运营能力：公司资产周转速度高于行业平均水平，应收账款周转率和存货周转率均表现良好。
偿债能力：资产负债率低于行业平均水平，流动比率略低于平均水平，但债务安全性逐步提升。

估值与风险提示

估值分析：根据可比公司2014年平均PE为25.91倍，博腾股份2014年PE估值区间为23.5-28.5倍，对应询价区间为28.62-35.37元，首日上市价格区间为34.34-42.44元。
风险提示：公司面临客户集中度较高和环保安全方面的风险。

总结

博腾股份作为国内领先的CMO企业，凭借国际化团队、领先技术及高效管理体系，在全球CMO行业中占据一席之地。随着全球制药行业向亚洲转移，公司有望在未来几年内持续增长，特别是在与强生等国际巨头的合作基础上。募投项目将显著提升其研发能力和产能，进一步增强市场竞争力。尽管存在客户集中度和环保安全风险，但公司良好的财务表现和持续增长的市场潜力使其成为值得关注的投资标的。

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