20140108-中泰证券-博腾股份-300363.SZ-_定制研发型_CMO的领先企业_18页_644kb

报告摘要

博腾股份（300363.SZ）新股研究报告总结

核心内容

博腾股份是一家专注于医药中间体研发与生产的“定制研发型”CMO（合同定制研发生产）企业，主要服务于抗艾滋病、抗丙肝、降血脂、镇痛、抗糖尿病等治疗领域。公司以技术、团队和管理为核心竞争力，已与全球前15大制药公司中的11家建立合作关系，其中包括强生，是其战略合作伙伴。

主要观点

行业趋势：全球医药生产外包（CMO）行业因制药成本和市场压力快速增长，预计2017年全球CMO市场将达到630亿美元，年复合增长率（CAGR）为12%。
中国市场潜力：中国CMO市场仅占全球市场的6-7%，但预计到2017年将增长至50亿美元，年复合增长率达18%。中国具备成本和人力资源优势，是全球CMO外包的重要承接地。
业务模式：公司采用“定制研发+定制生产”模式，相较于“技术转移+定制生产”，能更早锁定大客户，增强客户黏性，提升盈利能力。
技术优势：公司拥有手性技术、高能量化学合成技术、密闭生产工程技术等四大核心技术优势，同时拥有顶尖专家组成的科学咨询委员会，增强了其技术实力。
管理优势：公司具备多元化的国际化团队，以及完善的质量管理、EHS管理和项目管理体系，为其长期发展奠定基础。
募投项目：公司计划公开发行不超过3225万股，募集资金约2.73亿元，用于新药服务外包基地研发中心、多功能GMP中试车间和多功能医药中间体生产车间等项目，旨在提升研发与生产能力。

关键信息

财务数据预测（2013-2015）

指标	2013E（亿元）	2014E（亿元）	2015E（亿元）
营业收入	7.43	8.94	11.57
净利润	1.03	1.24	1.62
毛利率	35.1%	34.9%	35.0%
净利率	13.8%	13.9%	14.0%

股价与估值

股价区间：公司发行后预计股价区间为26.46元至35.31元。
估值：参考可比公司，给予公司2013年30-37倍的PE估值较为合理。
每股收益（EPS）：2013-2015年摊薄EPS分别为0.95元、1.12元、1.46元。

募投项目概况

项目名称	投资总额（万元）	募集资金投入（万元）	产能扩张	建设周期	预计收入（万元）	预计净利润（万元）
新药服务外包基地研发中心建设项目	13,150	13,150	新增200项/年研发能力	24个月	NA	NA
多功能GMP中试车间（109）建设项目	9,119	9,119	新增反应体积54,000L	20个月	27,525	5,408
多功能医药中间体生产车间（110）建设项目	5,066	5,066	新增反应体积156,000L	20个月	22,819	2,306
营运资金项目	-	-	-	-	NA	NA
合计	27,335	27,335	-	-	50,344	7,714

风险提示

短期业绩波动风险：2014年一季度净利润预计下降22%-33%，但公司预计全年仍能保持增长。
募投项目不达预期的风险：募投项目可能因市场需求、设计、进度或成本变化而未达预期。
客户集中度较高的风险：公司前五大客户贡献了82.87%的营收，强生贡献了56.68%，客户集中度较高。
环保安全风险：公司可能因设备故障或工艺问题导致环保或安全事故，影响其正常经营。

结论

博腾股份凭借其“定制研发型”CMO模式、领先的技术和国际化团队，在中国乃至全球医药中间体生产领域占据重要地位。公司未来成长性良好，预计在2013-2015年实现显著增长，其股价区间为26.46元至35.31元。然而，公司仍需面对短期业绩波动、募投项目不达预期、客户集中度及环保安全等风险。总体而言，公司作为CMO行业的领先者，具备良好的发展前景和投资价值。

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