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报告摘要
博腾生物实施股权激励，为公司长期发展提供动力
核心内容
博腾生物（苏州博腾）拟实施核心人员的股权激励，通过将股东重庆博信生物科技合伙企业持有的7.76%股权（2200万股）以0元对价转让给“员工持股平台”，以增强员工积极性，推动公司长期发展。该举措是公司战略发展的一部分，旨在进一步巩固其在细胞/基因治疗CDMO领域的市场地位。
主要观点
- 业务布局加速：公司已基本完成团队搭建，具备从临床前研发到临床I期生产服务及配套分析和质量控制服务的能力。
- 订单增长显著：2020年实现细胞和基因治疗CDMO业务订单金额约5600万元，2021年预计全年订单金额将超过2亿元。
- 产能持续扩张：2020年底产能已超过1200立方米，2021年新增109多功能车间产能超过160立方米，预计2022年江西基地新增超过300立方米产能。
- 平台化发展：公司正向上打造CRO服务平台，向下构建“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，形成协同效应。
- 财务表现强劲：预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS分别为0.88元、1.20元和1.56元。
- 估值合理：2021年对应PE为97倍，2023年PE预计降至55倍，公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
- 盈利预测：公司业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。
关键信息
业务进展
- 公司成立于2018年，经过多轮融资，2021年引入高瓴资本等知名投资机构。
- CRO业务由重庆、上海研发中心及美国J-STAR技术中心承接，前三季度客户和订单数快速增长。
- API业务在2021Q1实现收入0.9亿元，同比增长291%。
- 制剂CDMO业务在2020年11月开始承接订单，重庆两江新区制剂工厂已启动，制剂团队规模达70人，服务客户数达9家。
产能与基地建设
- Ⅱ期生产基地预计2022年建成，具备细胞治疗和AAV基因治疗GMP生产能力。
- 2020年底产能超过1200立方米，2021年新增160立方米，预计109车间短期内将实现满产。
- 江西基地产能预计2022年新增超过300立方米。
财务预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元） | PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 2071.88 | 33.56% | 324.42 | 74.84% | 0.60 | 143 | 13.69 |
| 2021E | 2865.00 | 38.28% | 476.77 | 46.96% | 0.88 | 97 | 12.25 |
| 2022E | 3891.74 | 35.84% | 653.66 | 37.10% | 1.20 | 71 | 10.73 |
| 2023E | 5164.71 | 32.71% | 849.79 | 30.00% | 1.56 | 55 | 9.27 |
盈利能力指标
- 毛利率：持续提升，从41.68%（2020A）增长至43.22%（2023E）。
- 三费率：从16.73%（2020A）上升至23.10%（2023E）。
- 净利率：从15.60%（2020A）增长至17.05%（2023E）。
- ROE：从9.52%（2020A）提升至17.57%（2023E）。
- ROIC：从16.26%（2020A）提升至35.46%（2023E）。
风险提示
- 订单数量波动风险。
- 制剂CDMO和生物药CDMO推进不及预期风险。
投资建议
- 公司通过股权激励和产能扩张，推动业绩持续增长。
- 盈利预测显示公司业绩有望进入快速稳定增长阶段。
- 维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
相关研究
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财务分析指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 33.56% | 38.28% | 35.84% | 32.71% |
| 营业利润增长率 | 80.92% | 57.51% | 36.59% | 30.15% |
| 净利润增长率 | 79.93% | 53.03% | 36.96% | 30.00% |
| EBITDA增长率 | 65.21% | 53.00% | 26.77% | 24.83% |
| 毛利率 | 41.68% | 42.40% | 43.04% | 43.22% |
| 三费率 | 16.73% | 22.50% | 22.80% | 23.10% |
| 净利率 | 15.60% | 17.26% | 17.41% | 17.05% |
| ROE | 9.52% | 13.03% | 15.65% | 17.57% |
| ROA | 7.19% | 10.37% | 12.05% | 13.19% |
| ROIC | 16.26% | 22.55% | 28.53% | 35.46% |
| EBITDA/销售收入 | 25.43% | 28.14% | 26.26% | 24.70% |
| 总资产周转率 | 0.49 | 0.62 | 0.75 | 0.84 |
| 固定资产周转率 | 1.59 | 2.12 | 3.04 | 4.54 |
| 应收账款周转率 | 5.52 | 5.76 | 5.58 | 5.57 |
| 存货周转率 | 2.87 | 3.01 | 2.99 | 2.97 |
| 营收现金比 | 92.54% | - | - | - |
| 资产负债率 | 24.54% | 20.45% | 23.00% | 24.94% |
| 带息债务/总负债 | 22.77% | 10.97% | 8.28% | 6.43% |
| 流动比率 | 2.22 | 3.05 | 3.09 | 3.14 |
| 速动比率 | 1.78 | 2.35 | 2.39 | 2.43 |
| 股利支付率 | 17.19% | 20.45% | 21.92% | 23.12% |
| 每股收益 | 0.60 | 0.88 | 1.20 | 1.56 |
| 每股净资产 | 6.24 | 6.97 | 7.96 | 9.21 |
| 每股经营现金 | 0.93 | 0.86 | 1.48 | 1.72 |
| 每股股利 | 0.10 | 0.18 | 0.26 | 0.36 |
估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| PE | 143.23 | 97.46 | 71.09 | 54.68 |
| PB | 13.69 | 12.25 | 10.73 | 9.27 |
| PS | 22.43 | 16.22 | 11.94 | 9.00 |
| EV/EBITDA | 85.55 | 55.70 | 43.38 | 34.26 |
| 股息率 | 0.12% | 0.21% | 0.31% | 0.42% |
数据来源
- Wind
- 西南证券
分析师承诺
本报告由西南证券研究发展中心分析师杜向阳、马云涛撰写，承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获取任何形式的补偿。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
重要声明
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